众信旅游:中报业绩同比增27%,调整产品结构+集中采购致毛利率持续提升

投资要点:

事件:公司发布半年报。报告期内,实现营业总收入505,399.30万元,同比增长13.40%,归母净利润9,525.14万元,同比增长26.58%,符合预期。

批发业务增速有所放缓,毛利率持续提升。出境游批发业务收入38.75亿元,同比增长13.11%,相较2016年全年27.32%的同比增速有所放缓。公司通过与竹园国旅集中采购降低成本,毛利率提升0.88pct达8.81%。受益欧洲市场回暖,竹园国旅实现营业收入21.37亿元,同比增长31.30%;净利润0.54亿元,同比增长98.60%。公司加大二线城市包机产品投入,开通了天津直飞日本青森,南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线,与竹园国旅共同启动北京至沙巴直飞定期航班项目。在出境热点国家,继续推进目的地资源布局,投资了日本地接社。

零售业务调整产品结构,加强定制游、小规模包团、“一家一团”等产品建设和推广,毛利率提升显著。出境游零售业务收入7.69亿元,同比增长6.82%;毛利率15.08%,提升1.51pct。公司在上海、武汉、西安、石家庄等零售门店落地城市加强产品和品牌推广,强化北京、天津和河北的门店一体化运营,截至2017年6月底,公司共有零售门店108家。产品设计方面,公司加强国内短程游学产品开发。

整合营销服务新增客户业务量明显增长,加大内部管理力度毛利率显著提升。2017年上半年众信博睿实现营业收入3.26亿元,同比增长22.79%;净利润0.15亿元,同比增长31.32%;毛利率10.71%,提升0.64pct。2017年上半年,公司开设西安分公司及深圳分公司,深入开发西北及华南市场,坚持客户类型多元化,大力拓展中小企业客户,上半年共承接约8单境内外项目合计接待2.05万人。同时,公司继续加大内部管理力度,对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控,使毛利率稳中有升,应收账款规模得到了一定的控制。

费用控制得当。2017年上半年,公司三费费用率7.17%,同比增加0.31pct。其中,销售费用率6.04%,同比增加0.76pct;管理费用率1.22%,同比增加0.08pct;财务费用率-0.10%,同比降低0.52pct,主要为本期产生的汇兑收益较多所致。

投资建议与盈利预测:公司预计2017年前三季度实现归属净利润16,847.26万元至27,376.80万元之间,变动幅度-20%至30%,业绩变动的主要原因是,公司业务发展带来的增长及前期取消2016年股权激励产生的激励费用所致。预计公司2017-2019年EPS为0.33、0.41、0.51元,PE(2017E)为36.79倍,维持“买入”评级。

风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险。