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舜宇光学科技:尽管被大幅上调估值,前景仍然秀丽

2017-08-17 00:00:00 来源:中国银河国际
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舜宇光学科技[2382.HK;未评级]公布2017年中期业绩。期内净利润为11.592 亿元人民币,同比增长149.1%,优于市场预期,同时高于之前的指引(同比增长120%)。在2017年上半年,公司收入同比增长69%至100.317亿元人民币。光电产品(同比增长77.9%)和光学组件业务(同比增长46.8%)是公司今年上半年的增长动力。我们认为,业绩超出预期是由于利润率升幅高于预期所致。期内毛利率为20.6%,同比增加3.9个百分点,环比增加1.2个百分点。光电产品、光学组件和光学仪器的毛利率均同比上涨。公司控制经营开支得宜,经营利润率同比提升3.9个百分点至12.4%。另一个惊喜来自公司拨回部分坏账减值亏损。期内公司拨回5,700万元人民币的减值亏损(2016年拨备约1.41亿元人民币)。

在业绩发布会中,管理层上调了各产品的2017年出货量增长的指引:(a)相机模组同比增长指引上调至20-25%(之前为15-20%);(b)车载镜头同比增长指引上调至35-40%(之前为30-35%);(c)预计2017年全年增长不低于37%;(d)预计手机镜头销售同比增长45-50%(之前的指引为30-35%)。至于产品组合的变化,公司亦给予了正面的指引。双镜头模块占总相机模块的比例维持在20%,10MP或以上手机镜头将占总出货量的60-70%,预计今年下半年相机模块的盈利能力将维持上半年相若的水平。车载镜头业务强劲增长, 是由于公司有新的客户、客户推出新型号,以及车载镜头越来越普及所致。手机镜头中,16MP和20MP的占比将继续增加,这将提高手机镜头的平均售价和盈利能力。预计2017年全年有效税率将降至13-14%(2017年上半年为17%)。公司将在下半年继续增加研发费用,以夺取市场份额和提高毛利率。2017年全年资本支出为14亿元人民币至18亿元人民币。根据之前的指引,手机镜头相机模块的60kk产能扩张计划将在今年年底前完成。车载镜头的产能扩张计划(3kk)已经完成。

在2017年下半年,舜宇光学科技的增长动力来自3D相机、ADAS(特别是3级和4级)以及18:9显示器等产品。在2017年上半年,板上封装(MOB)/芯片上封装(MOC)技术产品仅占出货量的一小部分。管理层预计,MOB和MOC 产品的下半年出货量将较上半年大幅回升。MOB和MOC产品具有以下优点: a)模块尺寸较小;b)较大的孔模块包装;c)结构强度较佳;(d)制造公差较低。管理层重申,公司拥有3D感知技术的技术储备,包括硬件和算法。公司还与许多客户合作开发3D感应产品。据管理层表示,算法和硬件的结合将提高公司的毛利率。至于新业务发展,管理层提到,有关显微镜技术和AI开发应用的新业务部门取得良好进展,并已取得客户的订单。管理层认为,瑞声科技[2018.HK]建设镜头产能不会对舜宇构成威胁,公司仅将大立光电视为行业领导者。

我们的观点:我们预计,舜宇光学科技在发布其2017年中期业绩后,市场将对股份进行一轮估值上调。我们认为,对于安卓手机逐步增添3D感应功能、双摄像头、机器视觉和ADAS,舜宇光学科技将被视为主要的受益者。虽然公司的估值高于同业平均,但预期公司将得到进一步重新估值,主要由于公司业务涉及多个投资主题,加上公司持续在较弱的市场环境中录得不俗的出货量。若有更多关于以下方面的消息,公司的股价有望受到提振(尽管其估值已明显高于此前水平):(1)大型手机品牌推出新产品;(2) 有关于3D感应和自动驾驶应用的新产品开发的消息;(3)公司下半年盈利能力环比改善。我们认为,舜宇光学科技是一家优质的手机部件供应商,同时在其他领域(如ADAS)拥有增长潜力。

催化剂:公布月度出货数据;Oppo等中国品牌推出新产品;公布新业务发展,如3D感测技术及高级驾驶辅助系统。





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