晨光生物:植提物高速增长,棉籽类业务拖累业绩

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入12.9亿元,同比+23%,归母净利润7852万元,同比+54%;其中Q2单季实现收入6.9亿元,同比+22%,归母净利润4382万元,同比+25%。

植提物高速增长:植提物实现收入6.8亿元,同比+32%,毛利同比+130%,继续实现高速增长:1、辣椒红:收入同比+64%,估计量增长8%,受益于原材料价格下降和终端价格上涨,毛利率提升明显,毛利同比+271%。2、辣椒精:

收入+12%,估计量增长20%左右(二季度有所断货,预计下半年量增长明显提升),价格有所下降,主要是印度原材料价格大幅下降,公司主动下调价格,竞争优势更加突出,市场份额大幅提升,同时由于原材料价格大幅下降,盈利能力提升明显,毛利同比+45%;3、甜菊糖:估计上半年贡献收入6000万元左右,同比+355%,目前处于供不应求状态,且甜菊糖盈利能力较强,贡献业绩弹性较为显著,毛利同比+465%;4、叶黄素:估计量增长20%左右(二季度有所延迟发货,预计下半年增速将明显增加),价格下降明显,主要是晨光以快速提升市占率为战略。5、小品类产品依然高速增长:葡萄籽提取物翻倍增长,香辛料等也呈现高速增长。

棉籽类业务拖累业绩:棉籽类产品实现收入2.6亿元,同比+4%,但毛利率仅为0.75%,较去年同期下降将近10个百分点,主要为受豆油、豆粕类产品价格大幅下降影响,导致棉籽类产品(棉籽油、棉粕)价格大幅下降所致;同时基于谨慎原则,公司计提2749万元的减值准备,棉籽类产品毛利较去年同期减少5216万元;剔除棉籽类业务影响外,上半年公司植提物营业利润同比+108%。

毛利率大幅提升,三费率略有增加,原材料储备明显增加:上半年整体毛利率达到16.4%,同比提升将近4个百分点:1、辣椒红原材料价格下降+产品价格提升;2、辣椒精原材料价格下降;3、甜菊糖放量,盈利能力提升。三费率略有增加1个百分点,主要是自去年下半年开始增加原材料存货,占用较大流动资金,财务费用率上升了一个百分点。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.63元、0.91元,未来三年归母净利润将保持54%左右的复合增长率,对应PE分别为26倍、18倍、12倍,给予2018年30-35倍估值,目标价20.4元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料供应及价格变动风险;产品价格波动风险。