7月物价指数点评及债市分析:商品反弹,通胀暂无忧

事件:8月9日,国家统计局公布2017年7月份CPI和PPI数据:

(1)7月CPI同比增长1.4%,预期1.5%,前值1.5%,略低于符合预期。

(2)7月PPI同比增长5.5%,预期5.6%,前值5.5%,略低于预期。

点评:

食品价格仍拖累CPI,非食品及核心CPI略有反弹。7月食品同比增长-1.10%,环比增长0.10%,较上月-1.0%大幅收窄。7月CPI比我们预测的1.5%低0.1个百分点,主要原因在于:

(1)猪肉价格依然疲软,环比增幅-0.70%,降幅明显高于往年同期,同比下降15.5%,影响CPI下降约0.46个百分点,显示猪周期对猪价的影响仍在;

(2)夏季鲜果大量上市价格下跌,环比增长-9.20%,降幅高于往年同期。

其他食品价格方面,鸡蛋、蔬菜价格大幅上升,环比分别为3.20%、7.00%。7月非食品价格同比增长2.00%,比上月低0.2%,环比涨幅0.20%高于上月的0.10%的增长。暑期出游旺季,飞机票旅行社服务价格上涨,旅游CPI环比增长5.40%,支撑CPI环比增涨。核心CPI环比增长0.30%,较上月高0.20%,环比增幅略高于往年同期,主因服务类CPI环比增长0.60%,明显高于往年同期,或与人力成本上升有关。

PPI环比反弹,同比持平。7月份PPI当月同比增长5.5%,持平于6月,略低于预期水平。7月份生产资料价格环比上涨0.2%,结束连续三个月的下跌态势,主要受钢材、有色金属价格上升的影响。其中采掘工业、原材料工业价格跌幅收窄,加工工业环比增长扩大。7月份生活资料价格无涨跌,环比较上个月高0.10%,主要受食品类环比上升0.1%的影响。翘尾因素的影响依然很高,在7月份5.5%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾因素约为4.6个百分点,新涨价因素约为0.9个百分点。

通胀暂时无忧。近期大宗商品价格大幅上涨,猪肉价格也有所上行,一度引发市场对通胀的担忧,但是我们认为通胀压力暂时可控。房地产调控持续、基建投资受制于财政支出空间、地方政府融资受限等因素将导致大宗商品需求缓慢回落,而供给侧改革、环保趋严等政策短期内或推高大宗商品做多热情,长期来看,大宗商品价格持续上涨的动力不足。PPI翘尾因素从9月份开始将大幅下滑,近期大宗商品价格的上涨或难以抵消翘尾因素下滑的影响,PPI仍将面临较快下行压力。近期猪肉价格上涨,跌幅收窄,但是猪周期对猪价的影响仍在,猪价或难以持续性反弹。同时,PPI下行趋势下,非食品价格也将维持弱势。因此,下半年CPI压力也比较有限,预计仍维持2%以下。