中国铁建:上半年经营数据靓丽,工程承包新签合同额增速创近5年新高

事项:公司公告2017年第二季度主要经营数据,新签合同额2900.92亿元,同比增长47.67%;2017年上半年累计新签合同额5517.01亿元,同比增长46.85%,其中工程承包主业新签合同额4547.47亿元,同比增长51.60%。

工程承包新签合同额同比大幅增加,增速创近5年新高:公司公告显示,2017Q2新签合同额2901亿元(同比+47.7%),较2017Q1环比增加10.89%;2017H1累计新签合同额5517亿元(同比+46.9%),相当于公司2016年全年新签合同额12191亿元的45.25%。从公司2017年上半年新签合同业务结构来看,工程承包主业新签合同额4547.47亿元,占新签合同总额的82.43%,同比增速高达51.60%,仍然是新签合同额增长的主要驱动因素。同时,上述工程承包新签合同额增速也是公司近5年以来H1的新高,2013至2016年增速分别为13.99%/21.39%/-21.11%/18.06%。我们认为公司工程承包主业在大基数基础上仍实现了快速增长,反映出公司较强的承揽能力及良好的经营态势,为公司未来2-3年经营业绩持续向好奠定了坚实的基础。

铁路业务占比降低,公路、轨交、市政等业务占比提升较快:公司2017H1工程承包业务中,铁路、公路及其他(参考一季报主要包括城市轨道、房建工程、市政工程等)合同额分别为567.78亿元(同比-41.91%)、1367.09亿元(同比+107.38%)及2612.61亿元(同比+91.69%),占新签工程承包合同的比重分别为12.49%(同比-20.1个pct)、30.06%(同比+8.08个pct)及57.45%(同比+12.01个pct)。铁路业务增速及占比均有较大下滑,而公路及其他业务增速及占比则有较大提升,特别是公路业务今年以来同比、环比均实现了较快增长,成为公司工程承包主业增长的主要驱动因素。非工程承包业务中,物流与物资贸易、房地产业务为两大主要支撑,房地产业务2017H1同比增长68.62%,显示出公司地产业务仍保持较好的发展态势。

2016年业绩稳健提升,充足现金流为2017Q1业绩延续增长提供基础:公司2017Q1实现营收1230.65亿元(同比+3.70%),相当于2016年全年营收规模的19.56%;实现归母净利润28.79亿元(同比+11.93%),相当于2016年全年归母净利润规模的20.56%。公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速4.79%、10.71%。至2016年底,公司经营性净现金流为371.38亿元,虽较2015年同比减少26.28%,但仍达到了上市以来的第二好水平,且自2014年以来已连续3年实现经营性现金流为正;投资性净现金流为-262.73亿元,较2015年流出增加19.37亿元。公司货币资金余额达到1,287.02亿元,同比增加5.55%,为上市以来的历史最高。几大要素为2017Q1公司业绩的稳健增长提供了有力保障。

新签PPP合同额大幅增加,项目逐步落地后续有望成为业绩新支撑:2016年公司投融资经营(PPP、BOT)新签项目合同额达2998.50亿元,占新签合同总额的24.60%,较2015年有较大幅度的提高。2017Q1公司在手主要BOT项目中,四川简阳至蒲江高速公路BOT项目、成都经济区环线高速公路德阳至简阳段BOT项目及成都经济区环线高速公路浦江至都江堰段BOT项目工程处于正常进展中,累计合同额达到648.58亿元;公司在手重大PPP项目乌鲁木齐市轨道交通2号线一期PPP项目及昆明市轨道交通5号线PPP项目均处于前期筹备阶段,预计不久即可落地开工。随着这些在手投融资经营项目的逐渐落地,未来有望成为公司业绩新的支撑点。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年16.38倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。