2017年上半年年度宏观:我歌月徘徊,我舞影零乱

投资要点:由于大宗商品价格上升,2016 年11 月后,工业企业利润增速加速上涨,过剩产能达到复产赢利点后,存货亦开始大幅上升。

这次的供给侧改革恰逢低库存及大宗反弹周期,价格上涨幅度过快过猛,很容易给人“新周期”的错觉。因钢价上涨,进口的铁矿石金额成倍上升,甚至令2 月出现了罕见的贸易逆差。

2017 年之后,随着财政发力,各种PPP 项目落地,固定资产投资增速开始反弹。固定资产投资增速最高反弹到3 月的9.2%,同时新增固定资产投资累计完成额增速高达39.2%,创2012 年3 月后,五年以来的新高。

房地产行业对GDP 贡献率从2015 年12 月的2.7%上升到2017 年3月的8.3%。创出历史新高。

占整个投资比重61%的民间投资的累计同比增速,从2005 年2 月的87.43%一路下跌到2016 年7 月的2.11%,随后反弹到2017 年5 月的6.8%。更不乐观的是固定资产投资资金来源同比,2017 年后跌破了零轴,2 月到-8%的地步,5 月累计增速为-0.1%,尚未转正。

宏观依靠投资一枝独秀,但我们对持续性保持怀疑。货币政策边际效应递减,陷入“流动性陷阱”,财政政策发力空间有限。

今年GDP 增速一定呈现前高后低的格局。

美联储持续加息和缩表,事实上这发生在美国经济回升,美国政府和家庭加杠杆的背景下,会令美元发行量大增,全球美元泛滥,则美元指数不会走强。因此,人民币汇率下半年只会小幅贬值,以修正上半年反弹的幅度。

中国的货币政策已然处于“相机抉择”的被动状态,视汇率波动而定。