电力行业:标杆电价上调小幅改善煤电盈利,或为电改传递重要价格信号

让利发电侧体现政策导向,或为后续交易电价涨价提供合法性,改善火电业绩预期。

本次《通知》提出的取消、降低三项附加费用是对6 月7 日国务院常务会议提出意见的贯彻执行。上述三项项目调降后,让利部分并未体现在终端电价,而是用于缓解燃煤发电企业经营困难。我们认为这一处理方式与今年3 月以来国家发改委、国家能源局等部委对各省发电企业的密集调研动作相吻合,体现了当前政策导向对火电行业的倾斜。

本次调价是本轮电改以来我国第一次调升燃煤发电标杆电价。我们认为,在电改不断推进,发电侧让利的呼声较高之际,本次我国以计划手段上调标杆电价,对后续的市场化电价走势传递出重要信号。当发电侧面临亏损威胁时,上调上网电价恰恰符合市场化原则,本次开创的先例或将为后续市场化交易电价的涨价(而非当前的降价)提供合法性基础。如若这一趋势得到确立,火电企业在当前因电改让利预期而面临的业绩和估值压力有望得到缓解。

各省调价幅度不一,粗略估算平均调涨1.17 分/度,但最终让利总额仍待官方测算。

我们测算,本次取消或调降三项费用,按照各地区用电量加权测算,相当于全国燃煤机组标杆电价平均上调1.17 分/度。其中,陕西和河南受益最多,涨幅为1.99 分/度;安徽、山东、重庆、上海、四川、冀南、江西涨幅超过或达到1.5 分/度;西藏、青海、新疆、蒙东、吉林等地涨幅较少,均不超过0.25 分/度。

具体而言,工业企业结构调整专项资金为2016 年初起向燃煤和可再生能源发电机组征收,主要用于支持钢铁、煤炭等行业去产能。该项价格征收与燃煤机组标杆电价降价同时落地。由于去年以来钢铁、煤炭价格大涨,相关企业盈利大幅好转,该项费用取消征收,燃煤机组标杆电价因此有望得到回补。

重大水利工程建设基金为2009 年自三峡工程建设基金过渡而来。大中型水库移民后期扶持基金为2006 年起征收。

此二项附加费此前为面向用户征收,本次分别调降25%,并未影响用户终端电价,而是用于调涨煤电标杆电价。

我们初步测算本次全国加权平均调价幅度约为1.17 分/度,但实际总让利金额尚难以准确估算,主要原因在于相关基金和附加费的征收范围以及新政执行后针对各类煤电机组的让利机制较为复杂。以此前城市公用事业附加费为例,取消该项费用令终端电价降价1.1 分/度,但在社会用电量达5.9 万亿度的情况下,官方最终测算的全社会终端用户受益总额仅为约350 亿元。因此,本次调价的最终让利总额仍有待官方测算确认。