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农林牧渔行业:北大荒、好当家

来源:信达证券 作者:康敬东 2017-06-20 00:00:00
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本周行业观点

生猪养殖:猪价已连续两周回升,本周22个省市生猪平均价格为13.83元/公斤,较上周增长4.61%,本周猪料比为7.56,环比上升4.13%。近期猪价回升主要受供需两个方面影响,供给端,据农业部400个生猪监测县数据显示,2017年5月生猪和能繁母猪存栏环比分别下滑1.5%、0.8%,同比下降3.4%、3.0%,可见环保政策对生猪产能恢复的影响之大,需求端,猪肉消费逐渐由淡季过渡到旺季。考虑到5月份生猪存栏量继续探底以及猪肉需求逐渐恢复,尽管本轮猪周期下行阶段已开启,后市不用过分悲观,生猪产能恢复缓慢和需求回暖将对猪价形成有力支撑,建议关注进入产能扩张期的龙头个股。

禽养殖:近期禽链价格表现为止跌反弹,本周山东烟台毛鸡收购价为3.08元/斤,鸡苗出厂价格为0.90元/ 羽,环比增长20%。短期内受农忙结束屠宰场开工影响,毛鸡需求回暖,支撑毛鸡价格回升,另一方面,鸡苗价格受环保政策影响仍面临下行压力,后期苗价主要受养殖户补栏需求和毛鸡价格的共同影响。中长期来看,引种断供的影响将向下游传导,年内父母代存栏量有望持续下滑,将对禽链景气回暖形成有力支撑。

饲料:受益原料价格下行和养殖后周期传导。猪饲料原料主要由玉米和豆粕构成,两者合计占比80%左右(玉米60%;豆粕20%)。随着玉米收储政策取消以及美豆丰产预期不断走强,猪饲料原料成本大概率走势向下。另一方面,受生猪养殖规模化程度的不断提高和产能的持续恢复,所属后周期饲料板块将充分受益,行业内具备综合服务能力(强竞争力)的龙头企业下半年有望实现量利齐升。

渔业:参价回升,行业景气向上。本周海参大宗价为120元/公斤,鲍鱼大宗价170元/公斤,均处于历史高位。其中,参价从年初88元/公斤的低谷重新涨回120元/公斤的高位,增速较快。2011年之前,海参产品主打“奢食”概念,在高端消费市场掀起热潮,各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66%和64%。随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出,海参价格开始急转直下,从2011年185元/公斤的高位急速下滑,截至2016上半年,5年内价格下降幅度超过50%。目前海参市场仍处于产能调整期,随着参价大幅反弹我们预计2017年下半年行业将持续好转。

北大荒

核心推荐理由:

1、夯实农业基础,着力产业链搭建。2016年,公司新增有机作物认证面积1.7万亩,总面积达78.44万亩;新增绿色作物发包种植面积15.62万亩,总面积达536.38万亩。同时正式启动物联网建设项目,积极推进食品安全追溯体系建设,构建全程可控、在控的实时可视管理网络。与此同时公司还开创了订单农业新局面。佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了2万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。为进一步夯实农业基础设施建设,实施了农田水利、粮食管护、农机管护、生产服务设施等基础设施建设,加大了农机更新力度,防灾减灾和综合生产能力进一步提升。在技术积累层面,公司积极探索推广新技术试验应用。全年累计完成品种、肥料、栽培等各类实验项目613项。 2、借混改模式推动盈利能力提升。继上为了丰富公司的获利渠道,公司于2016年11月2日通过下属的全资子公司北大荒投资管理有限公司与中航国际粮油公司、卓信粮食储备管理公司共同成立黑龙江中航北大荒现代农业有限公司,由中航粮油公司控股经营。合资公司将购买或者长期租用公司各农业分公司原有粮食晾晒、烘干、仓储及粮食加工设施;同时在公司各农业分公司所处区域修建或者新建新的晾晒、烘干、仓储及粮食加工设施,开展粮食收储业务。 3、原有工贸业务整体减亏。2016 年,公司工、贸企业减亏成效显著,共实现营业收入2.39亿元,同比减少1.87亿元,下降43.94%;实现净利润(归属于母公司所有者)-2.04亿元,同比减亏2.08亿元。房地产企业实现销售收入1,424万元,同比减少1.88亿元,下降92.97%;实现净利润(归属于母公司所有者)-1,153万元,同比增亏1,319万元。其中北大荒龙垦麦芽公司2016年减亏3,920万元;北大荒纸业公司同比减亏6,731万元。浩良河化肥分公司同比减亏9,461万元;北大荒鑫亚经贸公司2016年实现净利润393万元,同比减亏676万元;北大荒鑫都房地产公司2016年实现净利润(归属于母公司所有者)-1,153万元,同比增亏1,319万元,主要原因是销售存量房减少导致毛利减少所致。此外,公司参股的大兴安岭农村商业银行股份有限公司经营稳健,2016年收到分红121万元。公司在2016年继续利用阶段性闲置资金开展国债逆回购和结构性理财产品业务,全年获得收益 3,154万元,同比增加710万元。

4、全球有机绿色农业大发展为公司重新腾飞提供了难得的历史机遇。我们一贯认为,当前中国农业问题面临非常深刻的难以解决的深层次问题并没有得到真正解决,表面的粮食连年增产并不能消除我们对中国粮食危机的忧虑,质和量两个层面的食品安全问题将决定农业公司的核心估值。北大荒经过了清理整顿的阶段之后,通过引入战略投资者和混合所有制改革正处于加速减亏并且同时培育新的利润增长点的崭新时期,未来

有机农业发展方向将势不可挡。公司面临着全球有机绿色农业大发展的历史机遇。历经五年的起死回生,公司通过产业链的布局和培育已经蓄势待发。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.54/0.65元。考虑到公司解决历史遗留问题的进度加快以及公司在有机农业方面的实质性举动,我们维持对公司的“增持”评级。

风险提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

好当家

核心推荐理由:

1、营收平稳增长,毛利大幅提升。公司2016年总营收及归母净利润分别较上年同期增长7.38%和22.51%,实现扣非后归母净利润3255万元,同比增长767.94%,业绩增幅主要来自于主业毛利的大幅提升。2016年公司综合毛利率为21.66%,较上年同期提升约5个百分点。分业务来看,各项业务盈利能力均有提升,公司2016年水产养殖业、捕捞业、食品加工业毛利率分别为43.61%、16.19%、8.95%,较上年同期分别提升10.07、1.05、5.10个百分点,分产品来看,2016年公司主营产品海参产品毛利率为29.65%,同比增加9.23个百分点。近年来公司一直致力于“育苗、养殖、加工、销售”全产业链模式的建设完善,通过不断加大海参苗的培育、养殖产品深加工及销售渠道外延有效降低了生产成本,进一步巩固了自身竞争优势。原料苗种方面,目前公司已实现海参苗的自给自足,采用网箱育苗和车间育苗相结合的方式能够有效降低成本、提高成活率。随着公司海参育苗产业化的不断推进,我们预计公司海参产业将逐步实现规模化经营,取得更高效益。

2、规模继续扩大,充分发挥资源优势。报告期内公司进一步扩大海参围堰养殖规模。2016年7月公司投资最大、耗时最长的围海工程天海湾养殖牧场万亩围海大坝基本建成,截至2016年底,公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,海参附着器累计投放8000多万根,累计投资4亿多元,无论是产量还是规模在同行业遥遥领先。公司围堰养殖海域位于靖海湾,该海域营养盐类、水温等养殖条件较稳定,同时水质肥沃,具备海珍品养殖的较好条件。我们判断公司规模扩张将充分受益于其得天独厚的资源条件,养殖效益和持续发展将得

到有力保证。 3、顺应趋势,产业结构进一步优化。公司以养殖、加工、捕捞三大业务为基础进一步优化产业结构,概括来讲,公司为顺应消费升级的趋势,全力转向大健康、大消费产业,同时保证海洋捕捞传统业的稳步扩张。报告期内公司三大业务营收占比变化较大,食品加工业、海水养殖业、海洋捕捞业营收占比分别为51.36%、31.44%、31.73%,较上年同期分别变化8.20、-11.77、1.91个百分点。捕捞业务方面,截止2016年底,公司现已建成37条船,在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业,并配套建设了5万吨冷链仓库和年产能力5万吨的鱼粉厂,为公司捕捞产业的发展壮大奠定了基础。加工业务方面,报告期内公司通过与上海莱博科技合作继续深度开发海洋生物制品以完善大健康产业链,公司向大健康领域的转型也顺应了国内医美市场快速发展的趋势,为打造新的业绩增长点奠定基础。 4、市场开拓力度不断加大,多渠道布局逐步完善。公司不断加大市场开拓力度,线上和线下渠道共同发力。以电视购物渠道为例,截至目前,公司在全国电视购物平台已开设2000多档海参销售直播节目,总播出时间超过 8 万分钟,发展十几万名会员,对公司业绩形成直接利好的同时也对好当家品牌知名度起到巨大提升作用。报告期内公司通过电视购物渠道实现销售收入6931万元,同比增长6.53%,毛利率21.4%,较上年同期提升2.3个百分点。2017年2月公司获得直销牌照,结合现有营销渠道快速打开市场,2017年公司海洋大健康青岛直销中心投入运行,2017年海鲜捞饭计划在国内各大城市新开30家店,快速抢占国内海洋快餐市场。目前公司已成立销售公司、直销公司、电视购物、电子商务、微商、活海鲜、调理食品、休闲食品、海鲜捞饭、进出口公司十大营销公司,渠道布局进一步完善,为业绩增长保驾护航。

盈利预测和投资评级:考虑到公司主营产品毛利持续提升、规模不断扩大,同时产品结构不断优化以及渠道布局日趋完善,我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.05元、0.06元、0.06元。维持对公司的“增持”评级。

风险提示:极端天气风险,规模扩张不及预期,大健康产业布局不及预期,渠道拓展不及预期等。





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