福耀玻璃:海外扩张进入收获,玻璃产品价量齐升

逻辑:海外扩张进入收获,玻璃产品价量齐升

我们认为,公司国外产能最大增量来源在美国,2016年随着代顿、芒山工厂的竣工,标志着公司2014年以来持续投资的北美项目即将进入收获,福耀依托覆盖美国25%汽车玻璃市场的产能布局,有望通过代顿工厂迈入新一轮扩张周期。同时在智能化。消费升级背景下公司ASP逐年提升(年均+5%),玻璃产品价量提升,预期未来维持稳健增速。

行业千亿市场空间,福耀市占率仍有望提升

我们测算全球玻璃市场2016年规模超过1000亿,2016年福耀汽车玻璃全球市占率22.59%,其中中国市占率60%,美国市占率16%,欧洲市占率9%。

我们认为,福耀作为玻璃行业龙头,国内市场格局稳固下,在美国、欧洲地区市场占有率仍有较大提升空间,公司在全球市场份额有望稳步提升。

国内产能稳增,海外工厂进入收获

国内:当前已建汽车玻璃产能约3000万套,未来提升空间约30%;已建浮法玻璃产能约96万吨,未来提升空间约47%。17年新增苏州汽车玻璃(400万套)和本溪浮法玻璃(45万吨)两大基地(在建中)。美国:16年下半年公司1)550万套汽车玻璃产能竣工(规划新增空间+80%,达产新增空间200%);2)26万端浮法玻璃产能投产,可完全满足550万套汽车玻璃自配。17年新增德国海德堡包边和俄罗斯浮法玻璃(45万吨)两大工厂规划。我们认为,公司海外建厂式扩张战略已初步成型,并进入收获阶段,期待未来产销爬坡。

智能化、消费升级下产品价量齐升

智能化、消费升级背景下汽车玻璃单车使用量(天窗+前档)和单车价格(HUD、Low-E)提升。目前福耀拥有安全型、低碳型、集成型三大类玻璃产品,新产品的国内外客户扩展情况乐观。我们认为,随着天窗玻璃渗透率提升、HUD等高附加值产品提高汽车玻璃单价,未来公司产品有望维持价量齐升的趋势。

高分红+稳健增长,给予增持评级

公司业绩稳健,是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹(分红率长年维持60%以上),我们预计17/18/19年EPS分别为1.43/1.64/1.89元,对应动态市盈率分别是15.9/13.8/12.0x。首次覆盖,给予“增持”评级。