福斯特:短期业绩承压,看好长期成长预期

核心观点:

EVA胶膜行业龙头地位稳定,稳步推进新材料项目建设。

公司从2003年开始从事光伏行业,现已发展为EVA胶膜行业的龙头企业。随着全球光伏行业的强势回暖,主要产品EVA胶膜销售量连创新高,2016年销售量折合装机规模35GW,全球市占率约48%。近年加速布局电子化学材料、锂电池软包材料和LED封装材料等新兴产业材料,增强抗风险能力,增加新的盈利增长点。

利好政策不断出台,助力光伏行业持续增长。

国内光伏产业政策不断出台,促进行业发展环境进一步改善,长期利好行业可持续发展。2016年,全球新增装机约73GW,中国34.54GW。《2017年能源工作指导意见》奠定2017年行业发展基础。

核心竞争力持续强化,议价能力进一步加强。

公司设备、产品研发实力雄厚,搭建了自主创新硬件平台,根据市场的需求和反馈持续开展新产品、新工艺的开发。随着研发投入不断增长,主要产品规模优势凸显,良好的品质深受下游组件厂商的信赖,品牌影响力持续提升。通过核心竞争力的持续强化以及采购商的不断多元化,进一步增强了对上游原材料EVA树脂供应商的议价能力。

布局海外运营,加大国外客户开发力度。

2016年公司收购了陶氏化学烯烃薄膜部分厂房设备类资产及“ENLIGHT”等相关商标专利使用授权,扩展了公司在双玻组件封装的应用产品。通过积极拓展海外市场,2016年国外营业收入同比增长39.41%。

产品价格下滑,短期业绩承压。

2017年一季度公司光伏胶膜和背板的出货量分别增长17.25%和62.89%,但由于光伏胶膜和背板平均销售价格分别同比下降12.22%、15.79%,且EVA树脂平均采购单价上涨5.8%,导致公司净利润同比下降37.32%。预计二季度受“6﹒30”节点的影响,业绩会有所回升,但全年业绩增长压力较大。

盈利预测与估值:

预测公司2017-2019年的营业收入分别为40.29亿元、42.31亿元和44.52亿元,净利润分别为4.89亿元、6.36亿元和7.90亿元,对应每股收益分别为1.22元、1.58元和1.97元。结合相对估值结果,对光伏行业整体发展趋势、公司稳定的行业地位及持续发展的预期,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:

(1)光伏装机增速不达预期;

(2)新业务市场拓展不及预期。