五粮液:收入增长符合预期,盈利能力再获提升

事件:2016年Q1公司实现营业收入101.59亿元,同比增长15.11%;实现归属母公司所有者净利润35.93亿元,同比增长23.77%;EPS0.95元,加权平均净资产收益率为7.35%。

收入增长符合预期,盈利能力再获提升:Q1销售收入101.59亿元,同比增长15.11%,随着今年以来普五实现顺价,再加之春节期间市场动销的好转,渠道库存周期明显降低,经销商对经营五粮液及其系列酒品牌的意愿显著增强,Q1的收入增长符合我们的预期。公司普五目前执行739元的出厂价,相比去年同期提高80元,今年年初1618出厂价也由699元提高至769元,出厂价的连续上调进一步提升了公司毛利率水平,Q1毛利率达70.53%,较去年同期增加0.69pct。Q1实现净利润35.93亿元,同比增长23.77%,净利率提高2.48pcts至35.37%。

销售费用回落,期间费用率仍有较大下降空间:Q1销售费用率10.79%,同比降低1.96pcts;管理费用率5.75%,同比降低0.75pcts;财务费用率-2.13%,同比降低0.10pct,各项费用均由不同程度降低。在去年举办多场全球品牌巡演、品鉴会的基础上,公司今年仍将继续深挖品牌潜力,在销售费用的投放上则会更加注重效率,更有针对性。此外我们认为在新任集团领导的带领下,公司的经营效率还能进一步增强,各项管理费用支出仍有降低的空间。

五粮液全年销量基本稳定,系列酒品牌快速成长:公司收入分为五粮液与系列酒两块,五粮液方面全年计划内+计划外供应总量较去年基本保持稳定,利润的增厚主要由出厂价的提高来贡献;系列酒在公司目前的“1+5+N”战略中同样占据重要地位,在五粮液保证优质投放,产量有限的情况下,系列酒品牌的推广意义重大,在特头曲、五粮醇等的带动下,17年系列酒收入目标75-80亿元,18年目标直指百亿元。

盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为2.12、2.49、2.98元,对应PE为22倍、18倍、15倍,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:系列酒发展速度放缓、行业竞争加剧