首旅酒店2017年一季报点评:如家并表推动一季报大增,中端发力+加盟扩张值得期待

2017Q1业绩增长395.55%,符合预期

2017Q1,受如家并表推动,公司实现营收19.13亿元,同增437.35%;实现归母净利润3481万元,同增395.55%(扣非后业绩3779万元,同增248.68%),处于此前业绩预增380%-450%区间,EPS0.05元,符合预期。

如家增势良好+并表助力,原有主业稳步增长

公司一季报收入/业绩大增主要得益于:1、如家并表贡献(去年同期未并表)且同比增势良好。Q1,如家Revpar增长4.5%(经济型/中高端各增2.2%/8.4%),主要依靠房价提升推动,而中高端出租率增1.78pct,经济型酒店出租率同比下滑0.01pct。同店Revpar增2.5pct(经济型/中高端增1.9/12.1pct)。鉴于此,如家Q1实现营收15.50亿元,贡献增量利润总额3718万元(总利润8149万元扣去摊销914万元及财务费用3517万元),估算贡献税后净利润2600多万元,同比增势良好。2、原有酒店+景区主业稳步增长,收入增长约2%,其中存量酒店Revpar同增7%,估算原有主业扣非后业绩增约5%。Q1新增直营/加盟3/33家,且签约未开业和正在签约店473家。此外,受如家并表影响,公司毛利率增8.30pct,期间费用率增16.53pct(主要受财务费用率提升影响)。

机制有望持续改善,经济型复苏+中端发力+加盟扩张带来业绩弹性

公司预计17年营收81-84亿元,新开店400-450家,其中直营店约10%;新开店里中高端店占比约40%,显示加盟/中高端扩张加快。公司目前加盟占比70%,低于华住/锦江的81%/75%,具有较大提升空间,且加盟/中高端占比提升有助于支撑业绩增长。考虑首原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,首旅如家新领导班子有望带来公司发展全新阶段,如家+首旅原有主业效能有望持续发挥,国企改革背景下后续员工持股/股权激励可期待。

风险提示

收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

中端发力+加盟扩张带来业绩弹性,对标华住带来市值支撑

维持公司17-19年摊薄后EPS0.79/0.97/1.13元,对应PE34/28/24倍,估值相对合理。考虑公司中端发力和加盟扩张带来业绩弹性,对标华住目前约329亿元人民币市值,公司市值184亿元仍有参照系支撑,建议逢低增持。