2017扣非净利增长34%,基本符合预期。2017Q1年公司实现收入5.66亿,较2016年同比增长8.37%,归母净利润1624万,增长19.46%,扣非净利润1576万,增长33.74%,EPS0.03元,同比增长50%,符合预期。公司成本节约效应更加明显,综合毛利率提升4.37个百分点。同时,公司预告2017H1归母净利同比增加20%-40%。
公司积极推进API规范市场认证,高毛利制剂产品占比提升,公司加大制剂营销力度,预计麻醉及肌松系列及妇科计生线保持高速增长态势,预计增速在20%左右,另外,公司呼吸科产品梯队逐步搭建,其中匹多莫德、噻托溴铵、环索那德及莫米松鼻喷剂为潜力品种,销售有抬头趋势,有望三年内销售收入放量。我们认为呼吸科的潜力品种罗库溴铵有望成为下一个过亿品种。目前公司主要原材料4AD比上年同期略有下降,公司努力推进国际规范市场的API销售,保持国内原料药和国际中间体市场占有率,确保在激素格局变动中立稳脚跟并取得一定的主动权;同时公司加大终端纯销工作的力度,提高制剂市场终端销量,制剂占比进一步提升,产品结构得到优化。
期间费用率提升4.44个百分点,毛利率提升4.37个百分点。2017Q1年公司毛利率50.03%,提升4.37个百分点。期间费用率45.26%,提升4.44个百分点,其中销售费用本期比上年同期增加37.45%,增加4924万元,销售费用率提升6.75个百分点,管理费用率11.86%,下降1.97个百分点,每股经营性现金流-0.10元,下降55.21%。公司终端营销网络的不断完善,医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院;OTC线的销售人员管理的药店已达到6万多家为今后的新型制剂产品上市建立快速导入平台,是公司未来业绩增长的重要保障。
营销渠道不断强化,维持增持评级。公司坚持原药料、制剂一体化的战略。制剂产品不断丰富产品线,不断发掘和巩固在妇科、麻醉、生殖健康和OTC领域的优势地位,同时在呼吸科和皮肤科领域合理布局。原料药产品将保证市场占有率,不断加强国际注册及认证力度,尽快拓展欧美高端原料药市场。公司拥有非常优秀的制剂产品线,黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期,制剂持续成长有保障。我们维持公司17-19年EPS预测0.36元、0.49元、0.64元,同比分别增长52%、33%,32%,对应预测市盈率33倍、24倍、18倍,维持增持评级。