策略周报:监管政策压力快速释放,资金脱虚趋势仍待消化

核心观点:

1)再通胀交易受挫,监管发力资金脱虚。上周我们在策略周报《再通胀交易受挫,监管发力资金脱虚》中分析指出近期市场面临两大压力:一是国内外工业大宗商品价格自3月中下旬起普遍震荡回落。新近公布的3月欧美中通胀水平整体低于预期,考虑到二季度起国际油价基数快速抬升、而区间震荡格局难改下,油价反弹对全球通胀的上行动力逐渐减弱;全球通胀预期下修,使得此前全球再通胀交易逻辑受挫,价格上涨-盈利回升-股指上行的市场逻辑受阻。二是一季度经济开局超预期,为二季度落实17年金融防风险去杠杆重任提供监管发力窗口期,近期一行三会密集出台严监管防风险去杠杆政策文件,尤以银监会监管风暴下委外赎回压力凸显,资金脱虚下股债双杀。

2)经济开局超预期回暖,但下行风险显现。一季度经济整体名义增速超预期,去年楼市旺销与基建高存量项目的滞后效应、外需回暖及工业通胀显著反弹,共同推动一季度经济名义增速超预期。然而,随着工业通胀筑顶回落、被动补库存压力上升,预计制造业、民间投资回升动力或衰减,基建与地产投资两大经济增长主要变量动力或减弱。从目前推动经济增长的基建、房地产两大主要变量动力来看,在债务融资收紧与成本上升及楼市大范围从严调控下,存在减弱趋势,经济下行风险显现。

3)金融监管发力,第一波政策冲击高峰过后,资金脱虚趋势压力仍待消化。经济开局超预期企稳回暖,为落实年度重点任务金融防风险去杠杆提供发力窗口期。近期三大监管部委相继密集发布相关监管文件,从严规范各类投资边界、资金安全等,尤以对银行业的信贷、理财、委外、同业等业务专项治理与自查,已使得近期资金撤离股债二级市场。近期监管政策文件密集发布,第一波政策冲击高峰过后,机构进入自查与调整规范期,预计资金撤离的实际影响或低于政策高峰出台期。考虑到金融严监管防风险去杠杆旨在扭转此前资金的“脱实就虚”行为,随着监管政策与细则出台、后续常态化的核查执行,资金脱虚趋势已现,对股债市场的挤出效应或仍需时日消化。目前银行理财委外投资总规模约3.8万亿元,初步估算实际配置股市或在千亿级规模,因而委外赎回的冲击主要在债市,对股市直接影响有限。

4)市场判断与配置建议:经济走势分歧上升,且下半年下行风险或将显现,全球再通胀交易逻辑衰减,特朗普交易降温后存在进一步逆转风险,同时国内金融监管发力,金融去杠杆、资金脱虚趋势已明;以上基本面预期转弱、政策面预期谨慎、潜在风险冲击未除下,使得股指持续稳步缓升转为震荡休整,二季度建议重点把握结构性补涨、下半年基建投资发力及改革红利受益板块等。

一是四月年报季报窗口期,可把握结构性补涨板块,可适当配置医药、商贸、饲料养殖、食品饮料、休闲服务等滞涨消费品种,估值偏低、股息率较高且受益于利率上行与市场回暖的金融蓝筹股(近期金融监管从严估值持续承压,政策见底后存在修复动力),部分白马成长股估值已回调至安全区间,或可阶段把握当前行业风格轮动下的优质成长股的补涨机会;二是地产调控加码、基建投资发力对冲预期下,可逢低布局建筑、建材、水利环保等基建板块,适度回调后有望再次活跃,尤其是“雄安新区”真正受益标的;三是逢低布局改革红利板块,包括国企混改、农业供给侧改革、一带一路、PPP、军民融合等。