华鲁恒升:受益产品价格上涨,四季度业绩显著回升

报告摘要:

事件:公司发布2016 年年报,全年实现营收 77.0 亿,同比下降 11.0%, 归母净利润8.75 亿,同比下降3.22%。

点评:公司全年业绩略有下降,主要源于主营产品价格长时间低迷。四季度归母净利润2.30 亿,同比增长69.1%,环比增长48.4%。主要是四季度以来公司主要产品价格大幅回升,其中尿素、己二酸、醋酸、乙二醇价格涨幅近50%。由于前三季度化肥价格持续走跌,四季度煤炭价格上涨带动价格反弹,盈利情况并未明显改善,肥料业务毛利率相比上年下降9.4 个百分点,其余产品毛利率均有提升,综合毛利率20.2%,与上年基本持平。期间费用率6%,相比去年下降1.6 个百分点。其中销售费用持平,管理费用率下降0.7 个百分点,主要是房产税等税金改为在“税金及附加”科目核算及费用化研发投入减少所致; 财务费用率下降1 个百分点,主要是银行借款利息支出下降。

盈利能力有望维持,新项目保障长期发展。今年一季度以来,公司主要产品除乙二醇价格出现回落外,尿素、己二酸、醋酸等价格维持高位震荡,DMF 仍维持上涨趋势,未来盈利能力有望维持。公司作为优质煤化工平台型企业,具有业内领先的成本优势。公司锅炉结构调整项目投产,进一步提高效率,同时2018 年将新增100 万吨/年氨醇平台、100 万吨/年尿素产能、50 万吨尿基复合肥产能和50 万吨/年煤制乙二醇产能,保障未来长期发展。

乙二醇项目进展顺利,未来新产能前景乐观。国内乙二醇需求旺盛, 但乙二醇进口率高达70%。公司5 万吨/年的乙二醇项目顺利投产,装置负荷率、产品优等品率均达到100%,具有较强的盈利能力,50 万吨/年的乙二醇项目预计2018 年投产,促进业绩增长。

投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利润11.5/15.3/20.3 亿,对应PE 14/11/8X,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格下跌,乙二醇项目进展不及预期。