业绩符合预期。交行昨日公布2016 年业绩。期末贷款余额同比增长10%,存款余额同比增长10%。净息差同比下降34 个基点,环比下降3 个基点至1.88%。净利息收入同比下降6.5%,非利息收入同比增速达到5%。全年净利润达到672 亿元,基本每股收益0.89 元,同比增长1.%,符合我们的预期。公司总资本充足率由2015 年的13.5%上升至14.0%。公司不良率于2016 年底稳定在1.52%,2015 年底不良率为1.51%而2016 年三季度末不良率为1.53%。拨备覆盖率同比上升0.5 个百分点至150.5%。公司分红率从30%小幅上升至30.5%。
更好的定位。我们认为行业整体的估值修复会在逐渐收紧的货币政策面前逐渐放缓,因此投资者会更加关注银行的基本面。我们更喜欢那些融资能力强,资产扩展潜力大的银行。就负债结构来看,交通银行存款占比在2016 年稳定在69%而零售存款占比稳定在32%,高于行业平均的66%以及28%。公司核心一级资本充足率和总资本充足率分别为11.0%和14.0%,高于行业平均的9.8%和12.5%。就资产增长潜力来讲,贷款在资产中的占比由2015 年的57%下降至55%,而债券投资占比从2015 年的21%上涨至27%。就贷款结构来讲,贷款中零售贷款占比由28%上升至30%。公司广义信贷增长率达到15%,低于行业平均的19%。我们相信公司强大的融资能力使得银行间市场上升的利率对公司的影响较小。而公司的资产扩张潜力将会更加受益于资产回报率上升。
改革陆续落地。15 年六月中,交行深化改革方案获得中华人民共和国国务院批准同意。
2016 年七月以来,国企改革显著提速,八月国资委宣布国企员工持股试点年内开始。我们认为如果政府要推进银行业国企员工持股试点,那么交行将是最理想的标的,主要原因在于:(1)交行改革基因优秀,交行是中国第一家全国股份制银行、第一家完成重组、第一家引入战略境外投资者、第一家境外公开上市。(2)交行股权基因良好。目前公司已经形成了国有资本(财政部27%、社保基金4%,其他4%)、境外资本(汇丰银行19%)和民营资本共有的股权架构,股权分散程度优于其他四大国有行。(3)交行内生改革诉求最强。我们认为改革将会包括改善公司管理能力,引入股权激励措施,员工持股计划以及事业部改革,诸如将特定业务部门分拆上市和优化股权机构。我们相信这些改革能在中长期提高交行的核心竞争力。
担忧过度。我们将公司17-19 年EPS 预测上调至0.95/1.02/1.10 元人民币同比上涨5%/7%/8%。目前公司估值对应0.56 倍2017 年PB,低于市场平均的0.73 倍。我们维持公司2017 年目标PB 为0.7 倍,将目标价有7.5 港币上调至7.6 港币,对应25%的上行空间,维持买入评级。