中国医药:内生增长强劲,资产注入在即

投资要点

事件:公司发布2016年报,实现营业收入257.4亿(+25%)、归母净利润9.5亿(+54%)、扣非后归母净利润8.9亿(+53%);利润分配预案为每10股派发现金2.66元(含税)。

三大业务板块持续高增长,2017年目标利润总额增幅不低于25%。1)工业板块实现营业收入24.9亿(+9%)和净利润3.3亿(+36%)。其中化学制剂业务实现收入14.1亿(+23%),核心品种阿托伐他汀钙的销量增长19%、新产品瑞舒伐他汀正处于高速放量阶段销量增长106%;原料药业务实现收入10.8亿(-3%),可能是受到GMP认证的影响。2)商业板块实现收入171.3亿(+42%)和净利润3.8亿(+80%),内生+并表推动业绩高增长。商业板块持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期。同时积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端,挖掘市场潜力从而提高市占率。3)国际贸易板块实现收入68.4亿(+1%)和净利润4.1亿(+54%),主要受益于持续转型升级和2015年计提减值损失的影响。2017年经营目标为利润总额增幅不低于25%,考虑到内生增长+外延扩张+资产注入,预计实现经营目标是大概率事件。

国企改革持续推进,优质资产注入值得期待。集团众多优质资产有望在2017年注入上市公司,包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药等。其中上海新兴有望为公司贡献较大的业绩,公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权,另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站,年采浆量约为70吨,2016年新批福建将乐和浙江三门2个浆站,采浆量有望大幅度增长;拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种,且凝血因子VIII开始上市销售,吨浆利润有望进一步提升。最高零售价限制取消后,血制品提价明显,行业内白蛋白和静丙平均提价10%,纤原提价幅度超过100%,且持续提价空间巨大,随着业绩逐步释放,上海新兴将迎来高速成长,注入上市公司后有望进一步提升公司业绩弹性。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.13元、1.39元、1.63元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。

风险提示:产品放量或低于预期,资产注入进度或低于预期。