太阳纸业第一季报预报点评报告:持续快速成长的造纸龙头!

报告导读

公司于3月25日公告第一季度业绩预报:预计第一季度实现净利润3.97---4.18亿元,同比上涨180%--230%。业绩同比大幅上升,我们认为是公司主要产品(铜版、双胶和溶解浆)的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能(16年7月投产80万的牛皮卡纸)的释放。

铜版纸、双胶纸景气度依旧

由于印刷厂正处于9月份开学季的准备期,铜版纸和双胶纸处于旺季期。目前这两种纸的库存已达历史低点,供给暂无新产能,价格持续上涨动力较足。铜版纸公司当前零库存,铜版纸价格今年年初已上涨400元/吨左右;双胶纸供给仍然很紧张,今年已累计提价近350元/吨。未来随着环保日益趋严,双胶纸的行业集中度将会提升,利于双胶纸价格持续走强。我们预计双胶纸和铜版纸的价格仍将处于稳步上升的通道中,公司合计近190万吨的文化纸产能将大大地增添17年业绩弹性。

排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升

根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年7月1日起造纸企业必须持有排污许可证方可生产,公司已经于2月前就已领到许可证。排污许可证是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如何变化,其排污总量只能下降。由于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高,排污许可证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。

溶解浆价格持续大涨

当前溶解浆的市场价格已到了8400元/吨,黏胶短纤的价格从16年底一路高歌,现在每吨价格早已突破17000,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格,随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上国内溶解浆新增产能有限,我们预计17年溶解浆的价格仍将维持高位是大概率的事件,公司近50万吨的产能是溶解浆价格大涨的最大受益者。

18年进入产能大爆发期

18年公司的几项新业务将进入业绩释放期。我们预计在上半年以下新增产能会逐步释放:20万吨的特种纸将正式投产,预计达产后每年新增利润1.4亿;邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能,预计达产后每年新增利润3亿。届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。

盈利预测及估值

预计:2016-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润10.6亿元、15.08亿元、20.12亿元。对应EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元。维持买入评级。

风险提示:产品价格和销售不达预期