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三花智控:受益空调行业回暖,业绩表现优异

2017-03-21 00:00:00 作者:刘迟到,周海晨 来源:申万宏源
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公司2016 年业绩符合预期。2016 年公司实现营业收入67.69 亿元,同比增长9.88%,实现归属于公司股东净利润8.57 亿元,同比增长41.63%,对应EPS 为0.48 元;其中第四季度实现营业收入16.20 亿元,同比增长18.85%,净利润1.86 亿元,同比增长93.05%,对应EPS 为0.10 元。

亚威科与微通道等新兴业务拉动公司收入较快增长。1)分产品看,2016 年三季度空调去库存结束后出货端持续反弹,空调零部件行业整体表现良好,2016 年电子膨胀阀行业内销量为2968 万只,同比增长4.65%,截止阀1.58 亿只,同比下滑5.93%,四通阀6987 万台,同比增长2.16%,公司各大品类市场占有率均进一步上升,全年制冷业务收入为40.62 亿元,同比上升3.52%;亚威科业务收入10.43 亿元,同比增长21.30%,主要受益于欧洲业务快速回暖以及国内方太、老板和美的等厂商洗碗机业务的开拓;公司微通道换热器步入高速成长期,2016 年微通道业务营业收入10.76 亿元,同比增长19.71%。2)分地区看,2016 年公司出口收入为38.31 亿元,同比增长20.55%,主要系亚威科业务表现良好,同时人民币贬值带动出口景气度进一步回升;2016 年内销收入为29.38 亿元,同比下滑1.5%。

2017 年1-2 月空调销量同比增长39.5%,增速超预期,受益下游高速反弹,预计公司一季度收入增速将保持在20%-25%左右。

制冷配件业务毛利率提升明显。公司2016 年毛利率为29.77%,同比上涨1.26 个百分点,主要系公司持续推进产品结构调整优化,高附加产品占比不断提升,分业务看,制冷配件毛利率同比提升3.14 个百分点至34.17%,亚威科和微通道业务同比分别下滑1.25 和2.06个百分点至18.47%和29.32%。公司2016 年期间费用率为14.39%,同比下降2.03 个百分点,销售费用率与管理费用率基本稳定,受益于1.19 亿元汇兑收益,公司财务费用率同比下降2.72 个百分点至-1.36%。此外公司2016 年收到政府补助6697 万元,同比增长104%,综合影响下,公司2016 年净利率为12.73%,同比增长2.86 个百分点。受制于原材料成本上涨公司一季度毛利率将面临一定压力,下游高景气度将推动利润继续快速增长。

加码新能源业务值得期待。公司此前与控股股东等一同参与设立新能源及智能汽车并购基金,并且集团旗下汽车零部件公司已实现对特斯拉热管理系统相关零部件供货。公司目前处于因筹划重大事项(涉及发行股份购买资产)的停牌期,若未来集团新能源汽车相关业务注入,将打开公司长期增长空间。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2018 年每股收益0.58 元和0.67 元预测,新增2019 年盈利预测0.79 元,对应2017-2019 年动态市盈率分别为19x、16x 和14x,考虑空调行业快速反弹以及集团新能源汽车业务优秀,维持“增持”投资评级。





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