投资要点:
16年年报业绩符合市场及我们预期。16年公司实现营业收入61.59亿元、营业成本24.04亿元,分别同比增长25.0%、32.7%;实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元,同比增长767.5%,对应全面摊薄EPS0.89元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计净利润为11.66亿元)。其中第四季度实现营业收入26.17亿元、归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,分别同比上涨65.8%、902.7%。
16年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.888元(含税)。同时,公司预告2017年1季度净利润2.80-3.30亿元,同比增长40.5%-65.6%。
收入平稳增长,利润大幅上升。1)61.59亿收入中游戏版块贡献约47.04亿,占比76%,影视内容板块贡献约14.6亿,占比24%,两大业务板块收入增速相当使得总体收入实现25.0%的稳步增长;2)11.66亿利润中游戏板块贡献8.36亿,占比72%,影视内容板块贡献3.28亿,占比28%,其中游戏版块利润由2015年的-1.7亿扭亏为盈2016年实现8.2亿,成为16年利润大幅增长的主要因素,主要原因在于游戏业务15年纳斯达克退市带来的管理费用陡升,影视内容板块利润由2015年2.9亿上涨为2016年3.3亿,增幅13.8%,低于收入增速,主要原因在于公司16年电视剧产量进行了主动收缩,17年电视剧业务增长将来自于单价的提升。
收入结构性变化致使毛利率略有下滑,三费费率下降提高盈利性。1)16年公司综合毛利率同比下降2.3%至61.0%,其中游戏板块毛利率同比下降1.55%至65.24%,影视板块毛利率同比下降3.08%至47.13%;2)游戏板块毛利率下降主要原因在于游戏业务结构性变化,即毛利率相对较低的手游(56.18%)占比从29.4%提升至45.8%,但手游单项毛利率提升2.7%;3)影视板块毛利率下降的主要原因在于院线板块开始进入合并报表使得整体毛利率下滑3.08%。营销费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.6%、17.1%、0.7%至12.9%、29.8%和0.0%,管费的大幅下降主要来自完美世界退市的大笔费用,剔除这个因素略有下降,两个公司合二为一后运营效率在提升,并且研发支出相对收入仍保持在20%以上水平确保公司持续竞争优势所在。
影视内容板块全面高增长,电影和综艺业务值得期待。1)2016年公司在电视剧、电影、综艺和游戏四大板块方面均取得骄人成绩,电视剧《射雕英雄传》、《思美人》、《娘道》等均取得不俗收视率和点击量,电影《分歧者3》、《极限挑战大电影》等票房口碑双丰收,综艺《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》获得极高关注;2)2017年,电视剧业务量价齐升,《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容,电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进,《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世,《速度与激情8》也正在积极推进,同时,在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》,新增了《向往的生活》等项目。
游戏板块手游占比逐步提升,影游联动模式可期,综合性娱乐平台初具规模。
1)公司自2013年由端游进入手游领域以来,手游收入占比逐步提升,2013-2016手游收入占比分别为3%、21%、27%和46%,我们预计未来三年手游占比将进一步提升至60%以上;2)2016年手游收入中《诛仙》贡献近50%,同时《倚天屠龙记》、《神雕侠侣》均有不错的贡献,预计2017年《诛仙》仍将贡献主要手游流水,2018年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水;3)公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动,形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态,未来围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。
维持盈利预测不变,重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-18年公司分别实现归母净利润15.6亿、18.8亿,新增19年归母净利润预测22.6亿元,EPS分别为1.19、1.43和1.72元/股,对应2017-19年PE分别为27、22和18倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造,游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点,公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间,另外,随着公司获得独家运营代理权的电竞大作《CS:GO》即将登陆有望带来高流水贡献,维持“买入”评级!