二三四五:互金业务迎来拐点,业绩大爆发

事件:

公司发布16年年报,公司16年营业收入17.41亿元,同比增长18.48%,归属上市公司股东净利润6.35亿元,同比增长52.20%。同时发布16年年度利润分配方案,每10股转增7股,派0.5元(含税)。预计17年一季度净利润区间1.87-2.15亿,同比增长100%-130%。

点评:

公司业绩超预期互金业务呈指数级增长。

业绩驱动力:16年金融业务实现收入2.1亿,同比增长2,075.93%;实现利润1.1亿,成为公司业绩主要驱动力,而该业务15年仍在亏损当中。

平台异军突起:根据网贷之家、盈灿咨询2017年1月发布的《消费金融行业新场景排行榜》,“2345贷款王”在现金贷场景中排名第四,表现突出。其中,16年贷款王产品累积发放贷款笔数411.75万笔,贷款总额62.74亿元,同比增长均超过20倍。其中12月单月贷款金额达14.02亿,平台注册用户超过780万,累计借款用户人数超过380万,全年用户和贷款数据呈指数增长趋势。

互联网信息服务稳中有升流量优势明显

利润略有下滑:受百度导流下滑影响,16年实现营收11.3亿,同比增长11.29%;实现归属于母公司的净利润3.66亿,同比下滑1.07%。业绩承诺目标顺利完成。

平台稳定发展:网址导航用户规模超4,800万,稳中有升;2345系列产品合计覆盖2.6亿用户;旗下国内最大的王牌联盟推广平台,拥有数百万注册成员,有效提升公司全线产品渗透率,和平台产品互补形成线上线下流量渠道矩阵,为互金业务提供有力支撑。

重申我们在深度报告中的分析逻辑,消费金融的行业壁垒在于流量、风控、运营和利差。对应到现金贷产品的核心问题在于资金成本、获客成本和坏账率、用户规模。银行系等低成本资金、海量流量资源带来的获客优势、双重征信模式以及大数据风控和高效催收体系,使得公司成本优势明显。具体到paydayloan类型的小额短期现金贷,还有个关键指标在于复贷率。Paydayloan背后的逻辑在于,主流银行没有覆盖到20%的中低收入民众的融资需求,中低收入、中低学历、信贷记录差的群体,一般使用paydayloan用于生活应急周转或突发事件,这部分需求频次很高,周期很短。而且这一类型产品具有全球普适性,美国、英国、加拿大等国早已发展成熟。其中,美国paydayloan客户的年平均借款次数为8次。

复贷率高意味着paydayloan产品实际上赚的是老用户的钱:

从收入角度,复贷次数和用户基数是盈利的核心要素,老客户持续贡献收入使得收入曲线可以持续上扬,波动性小,类似SAAS模式,;

从成本角度来看,老用户的比例以及用户基数越大意味着,相对固定的运营成本、获客成本从占比上来看,均会下降。而复贷率高意味着,样本数据高频且数量丰富,可以快速迭代训练风控模型,这一点在互联网属性上秒杀期限较长的金融产品,模型的快速迭代以及老用户自身的低坏账率使得坏账率得以持续下降。公司M4坏账率从16年初的5.4%下降到3.0%,正是大数据风控的关键价值所在。

从竞争角度来看,用户基数越大,意味着,不仅收入端优势明显,更关键的是成本端也有明显优势,规模效应明显,互联网的马太效应会在这一产品上重现,这一点从海外paydayloan产品的高集中度可以得到印证。

我们认为,2345贷款王产品定位精准,在消费金融领域中选了一个非常具有互联网属性、能发挥大数据优势的细分特色市场。从行业数据我们可以看到,16年现金贷产品发展红火,消费金融风口来了,而公司在行业中异军突起,排名居前。公司多年互联网入口运营的能力和积累,加上与银行系的合作,竞争和成本优势明显。

盈利预测和估值:不考虑转增摊薄我们保守预计公司2017-2018年备考净利润分别为8.53亿元、12.61亿元对应PE26倍、17倍,EPS(摊薄)分别为0.44元和0.65元,估值偏低,而且股价接近董事长增持价格,因此,我们依然给予“买入”评级。

风险:互联网金融业务竞争加剧、互联网金融业务监管风险、移动业务推广不及预期、流量市场竞争加剧等