债市日评:是何导致了国债期货午后深跌?

利率品市场观察

在经过连续平台运行后,本周一午后国债期货一度出现显著下跌,从市场反馈信息来看,有如下原因推测:1、今天上午有媒体报道,某家银行的购买的同业非保理财收益没有被足额兑付,这是第三例、2017 年首例。有机构推测是该信息恶化了市场情绪,导致了国债期货大跌;2、今天开始,资金面出现了紧张状态,一些商业银行不再提供短期资金融出,而鼓励进行长期资金融出。有市场机构认为该举措恶化了资金面预期,因此导致了国债期货反应。

客观而言,上述两个揣测都不具有令人信服性。

首先,非保本型同业理财收益没被足额兑付并非首例发生,而且即便首例发生,非保本型产品也属正常,例如在2016年11 月3 日,媒体也曾报道:某股份制银行苏州分行未能如约兑付非保理财到期收益。据了解,该笔理财为某农商行购买的该大行的资管直通车委外差评,评级R3,金额*亿元,预期收益*%。

其二,春节临近,现金走款发生,资金面惯性趋紧是正常现象,而从理性角度而言,延长负债久期是资金融入者的理性选择,和收紧货币没有必然联系。

总体来看,经过去年12 月份大幅度下跌后,当前债券市场心态谨慎偏弱,任何风吹草动都被理解为利空因素,这是造成市场下跌的根本原因,与上述传闻关系不大。

市场整体偏弱心态主要是在去年12 月份以来的债灾影响所导致,从近期走访机构反馈来看,多数机构参照股灾经验,认为债券市场会出现二次探底,当前多数机构的操作采用短久期,低杠杆策略。

我们在前面曾说过,债券市场从2016 年11 月份以来的下跌分别经历了三个阶段:1、对于经济基本面下行看法的修正;2、对于美国川普行情的反应;3、对于债券市场部分机构违约事件的担忧。从12 月20 日至今近一个月时间,大致修复了第三阶段的担忧,在宏观经济基本面数据缺位的背景下,市场的变化将更多依赖于海外市场的波动起伏,而经过春节后,焦点将再度回归经济基本面看点。

从基本面角度来看,我们对于后期CPI、经济增长因素以及社会融资总量的变化均持谨慎态度,因此当前阶段对于债券市场跟多意味着机会,而非风险,我们建议在年初阶段机构投资者以“两头配”(超短品种+长期品种)的组合思路对待,在充分考虑流动性风险的同时,对于未来行情并不悲观。