舜宇光学科技:HCM和HLS增长加快及双摄像头拉动盈利大幅增长;维持首选买入评级

2016年舜宇的出货量达到原定目标,因此我们预计2017年公司的HCM/HLS出货量增速目标不会低于2016年。我们预计2017年舜宇的双摄像头出货量将激增至7,500万件。我们预计双摄像头的毛利是单摄像头的4倍,HCM业务新增毛利润已经占到了公司2016年预计毛利润的29%左右。我们对舜宇维持买入评级,目标价上调至58.00港币。

支撑评级的要点

2017年HCM和HLS增长加快。2016年舜宇的手机镜头(HLS)/手机摄像头模组(HCM)/车载镜头(VLS)分别同比增长26%、18%和37%。我们预计公司2017年HCM/HLS出货量增长不会低于2016年,而VLS将保持30-40%的同比增速目标。

在持平的智能手机市场中保持快速增长。舜宇的HCM业务增长将受主要客户的市占率扩大及小型模组生产商退出而推动。双摄像头出货量的大幅增长会带动HCM的平均售价上涨和利润率走出低谷。国内市场的HLS市场份额和产品组合有望获得改善。对三星电子(005930KS/韩元1,872,000,未有评级)的HLS出货量将保持稳定,但其中高端镜片的占比将扩大。

双摄像头将拉动2017年盈利增长。我们预计2017年HCM出货量将同比增长19%至3.21万件,其中包括7,500万件双摄像头。我们预计双摄像头的平均售价将比高端单摄像头高2倍,毛利率高出3个百分点,因此单位毛利润将高出3倍。单摄像头向双摄像头的快速转换预计会令2017年分部毛利润增长7.65亿人民币,相当于2016年预计HCM毛利润的70%,或是2016年预计舜宇总毛利润的29%。

影响评级的主要风险

双摄像头渗透率低于预期。

估值

我们维持板块首选买入评级,基于分部加总法将目标价上调至58.00港币。