投资要点:
尿素迎来景气周期,公司成本优势明显,率先受益。10月中旬以来,尿素持续涨价,小颗粒尿素出厂价从1200元/吨上涨到目前的1520元/吨,涨幅超过25%。主要因为:1)煤价上涨向下游传导;2)春耕冬储临近,需求好转;3)供给端由于环保、资金、采购困难等原因导致行业开工率维持五成左右。随着春耕来临,明年一季度尿素供应必将偏紧,预计尿素价格将持续上涨。华鲁恒升具备180万吨尿素产能,依托煤气化平台,原材料使用相对便宜的动力煤,在动力结构上使用成本更低的蒸汽驱动,生产成本比行业平均水平低100-200元/吨,率先受益尿素涨价,业绩弹性巨大。
5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利,预热50万吨/年乙二醇项目。公司5万吨/年煤制乙二醇去年8月份开始稳定生产,今年5月份生产质量提升,目前已经达到100%负荷,100%良品。
由于原油价格上涨,国内乙二醇价格从10月初5200元/吨上涨到目前的7600元/吨,煤制乙二醇成本优势凸显。国内乙二醇严重依赖进口,每年需求大约1300万吨,其中800多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。
公司投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目,项目建设期2年,预计2018年建成投产,未来将产生巨大效益。
打造煤气化平台,工艺及成本优势明显,2018年公司业绩有望迎来爆发。公司具备220万吨/年氨醇生产能力,以煤为源头,到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品,每个产品比较优势明显,在同行业亏损的情况下还能保持盈利。随着公司项目建设完工,到2018年公司将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能,业绩有望在2018年迎来爆发。
盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩触底回升,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计16-18年EPS为0.71、0.82、1.24元,对应PE为18、16、10倍。
风险提示:1)环保核查影响公司正常生产;2)新产品投产不及预期。