投资要点:
净利润同比减少53.7%,符合我们此前预期。大秦铁路前三季度营业收入315.9亿元,较去年同期减少21.82%,但同时营业总成本略微上浮0.33%,为273.57亿元,致使营业利润仅62.8亿元,较去年同期大幅减少57.05%,最终实现归母净利润51.46亿元,较去年同期减少53.70%,基本每股收益0.75元,业绩基本符合预期。
运量走低叠加煤炭运价下调,致营收大幅减少。今年煤炭市场持续疲软,原煤产销量同比持续降低,前三季度全国煤炭产量24.7亿吨,同比减少9.7%,直接导致铁路煤运市场低迷,前三季度全国铁路煤炭发运量13.7亿吨,同比减少9.1%。大秦线作为全国重要煤炭运输线路,受行业及影响,前三季度煤炭发运量仅2.42亿吨,较去年同期减少20.75%。
另外,今年2月份全国铁路煤炭运价每吨每公里下调1分钱,致使煤运单位收益下降,量价双杀最终公司前三季度营收大幅下降21.82%。
下游用煤企业补库存带动煤运行业回暖,运量降幅收窄。随着冬季用电及取暖用煤的增加,各大用煤企业开始补库存,截止9月末,全国重点煤电企业存煤量5700万吨,环比增长11.3%,直接带动全国煤运业务量回升,其中9月份全国铁路煤炭发运量1.58亿吨,同比增长2%,年初以来首次出现正增长,累计煤运量跌幅逐渐收窄。伴随行业总体回暖,大秦线下半年业务量开始环比回升,其中9月份实现货运量2971万吨,环比增长2.2%,同比降低4.8%,同比降幅也逐渐收窄。此外,公路治超政策出台也利好铁路货运。今年8月份交通运输部联合公安部及工信部等出台《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》以及《车辆运输车治理工作方案》,要求狠抓严治公路货运超载现象,将直接减少公路货运量,作为公路货运替代方式的铁路货运有望借机提高业务量,公司业务量降幅有望逐步收窄。
维持盈利预测,维持增持评级:我们认为:1)受益下游企业补库存与公路治超政策实施,8月份以来公司货运量已出现明显企稳回升态势,预计四季度业务量降幅将进一步收窄;2)公司当前较低的估值水平已反映悲观预期,分红比例多年来均维持在50%左右,股息收益率仍然较高具备防御属性,低风险偏好资金仍可配置。我们维持公司2016-2018年净利润71.46亿元、80.85亿元与84.86亿元的盈利预测,EPS为0.48元、0.54元和0.57元,对应当前股价的PE为14、13和12倍,维持“增持”评级。