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食品饮料行业2016年日常报告:欧盟四季度有望减产,全球原奶拐点临近

来源:国金证券 作者:于杰,岳思铭 2016-09-30 00:00:00
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事件

欧盟委员会28日发表公报称,欧盟牛奶减产计划进展顺利,今年四季度有望减产牛奶106万吨。欧盟委员会今年7月决定采取暂时性牛奶减产措施,以平衡牛奶供需,稳定市场价格。欧盟拿出1.5亿欧元预算资金,为自愿减少牛奶产量的奶农提供补助。来自27个欧盟成员国的5.2万名奶农已申请加入减产计划,约占奶农总数的98.9%。

评论

欧盟28国6月份开始产量已同比下滑,德国、法国生鲜乳价格逐渐企稳:EU-286月/7月生鲜乳产量分别同比下滑1.6%/0.8%,前7月EU-28总产量约为9,289万吨,同比增加268.5万吨。德国、法国生鲜乳价格逐渐企稳,德国7月生鲜乳价格环比+1.5%至23.21欧元/100kg(人民币1.73元/kg),法国7月生鲜乳价格环比+0.3%至27.73欧元/100kg(人民币2.03元/kg),价格止跌回升。

新西兰8月产量同比下滑-2.68%,价格+10.4%:新西兰奶季从6月份开始,目前6-8月份总产量172万吨,已经同比下滑2%,生鲜乳价格7月份录得40.27纽币/100kg(人民币1.94元/kg),环比+10.4%。恒天然预计新西兰新奶季减产约3%左右,同时减少全脂大包粉的投放量1.8%,最新的全脂奶粉GDT拍卖价格同比+11.5%至2,782美元/吨。我们预计随着新西兰逐渐进入产奶旺季,若产量继续保持下滑的趋势,将有助于新西兰生鲜乳价格的继续回暖。

全球奶价回暖情绪的提升有望传导至国内:我们认为全球原奶的持续减产,将有助于全球原奶价格回暖,加速拐点的来临。国外奶价的提升对于国内的奶价更多的是情绪化的影响,我们认为国内奶价的回暖条件是两个方面(1)供给端的自我调节,我们认为这是主要原因。目前全国整体存栏量已经比年初下滑10%左右,我们测算生鲜乳3,700万吨是一个相对合理的供给量,若存栏继续下滑1.5%则会到达警戒线,而目前整体存栏下滑的水平以及奶农产奶的积极性不高,我们认为供给端下滑的可能性较大;(2)若国内外价差继续缩小至0.5元/kg,则企业愿意用国内的原奶,按目前的全脂奶粉拍卖价格2,782美元/吨,若叠加进口商毛利以及运输费用,我们预计加价15%,则为3,199美元/吨,还原成人民币约为21,318元/吨,若叠加关税,运输、仓储成本,我们预计将加价30%,则至少27,713元/吨,按照1:8.7的比例还原成原奶,则为3.18元/kg,已经和目前的国内3.4元/kg的价格接近。若国外奶粉价格继续上涨,而我们奶价继续低位的话,则会对于我国生鲜乳的需求产生一定程度提振。

投资建议

尽管短期生鲜乳价格大幅上涨的可能性很小(大概率在2017年抬头),但我们认为从目前存栏下降态势及奶料比来看,上游乳企已走过盈利周期最低部,奶价周期正在缓慢进入右侧区域,奶价继续下跌导致盈利加剧恶化的可能性极小。我们建议投资者关注原奶上涨周期的标的,H股的现代牧业和A股的唯一对应标的西部牧业。





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