投资要点:
2016年上半年公司实现营业收入35.35亿,同比减少50.28%,实现归属于母公司股东的净利润11.12亿,同比减少62.42%,业绩基本符合预期。期末公司总资产为1132.27亿,较年初减少0.52%,由于年初配股募集资金123亿,公司归属于母公司股东的净资产达到303.84亿,较年初增长64.1%。上半年公司加权平均ROE 为3.92%,同比减少14.44个百分点,期末公司杠杆水平为2.61倍,较年初下降1.66倍(净资产大幅增长降低了杠杆)。
受市场影响传统业务收入下滑,债券承销业务较为突出。报告期公司实现经纪业务收入8.57亿,同比减少61.4%,收入占比为24%,其中股基成交金额1.84万亿,同比减少57%,市场份额为1.33%,同比下滑0.14个百分点;公司平均佣金率为万分之4.66,高于行业万分之4的平均水平,同比下滑9.2%,慢于行业,我们判断主要由于公司更加注重机构业务发展,从而使得机构客户占比高于行业,机构客户对佣金敏感度相对较低,因此公司整体佣金率下滑较慢。资管业务实现净收入3.11亿,同比减少31%,收入占比为9%,期末集合资管业务规模为320亿,较年初增长31%,维持了持续增长的态势;投行业务实现收入6.22亿,同比增长39%,收入占比为18%,其中债券承销业务表现较为突出,承销金额达到696亿,同比增长216%,股权承销金额为85亿,同比减少34%,上半年公司受欣泰电气欺诈发行事件影响,业务暂停,8月业务资格恢复,此次事件预计短期内对投行业务开展仍将有一定程度的负面影响,但对营业收入影响有限。
托管业务稳定增长,信用中介业务规模有所下降。报告期末,公司提供托管服务的资产规模259亿元,较年初增长12.43%,提供运营外包服务的资产规模179亿元,较年初增长6.61%;期末公司融资融券余额达113.81亿元,比年初下降23.26%,行业排名第18位,利息收入同比减少42%,股票质押业务待回购金额为147亿,较年初下降7.39%,行业排名第22位,利息收入同比减少26%。
2016年是公司第二个五年计划的开局之年,战略目标清晰,年初公司顺利完成配股,补充资本金,有利于后续业务拓展,维持“增持”评级。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测,下调盈利预测。预计2016-2018年EPS 为0.37元、0.43元和0.48元(原2016-2017年EPS 预计为0.44元和0.50元),对应最新收盘价PE 分别为21倍、18倍和16倍。