*ST江化中报点评:PC满负荷运转,顺利扭亏

st江化发布半年度报告,公司2016上半年实现营业收入16.52亿元,同比增加7.07%;实现归属母公司股东净利润0.16亿元,同比增长124.72%。公司的经营业绩明显好转,顺利实现扭亏增盈。

浙铁大风PC满负荷生产。公司重大资产重组完成标的资产过户,浙铁大风成为公司全资子公司,纳入公司合并报表范围。浙铁大风装置运行平稳,基本实现满负荷生产,产品质量较为稳定,上半年浙铁大风的营收64830万元,净利润728.27万元。目前公司对浙铁大风的PC项目已经开始进行技术升级,未来公司将主要以专业级的PC为主,替代目前的通用级产品,且公司未来预计将PC进行扩大再生产,在成本端变化较小的情况下,毛利会有较大提升。

DMF、DMAC经营稳定。公司的主要产品DMF和DMAC的产品质量居于同行业前列,处于国际同类产品领先水平,生产线处于满负荷开工状态,开工率高于同行业平均水平,同时由于主要原材料甲醇处于下降周期内,毛利率均有不同幅度的上升,特别是DMAC,毛利率为38.43%,下半年虽然G20有可能影响公司的生产和销售带来一定影响,但是由于下游需求端上半年的提前布局,预计影响有限。

顺酐持续减亏。拖累公司业绩的顺酐,上半年实现毛利率10.50%,公司的原料采购受益于主要原料LPG价格持续下降,成本端发生改善,同时实现了长周期满负荷运行,通过技改项目实施和优化生产控制等降低了产品单耗,降本增效成果显著,副产蒸汽销量提高,且产品市场价格略有回暖,产品产生毛利,亏损面大幅收窄,减轻了公司的亏损。

公司主业发展稳定,PC的注入给公司带来新的增长点,同时,国企改革的预期较为强烈,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为30.81亿元、38.31亿元和54.45亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.79亿元、2.12亿元和3.72亿元,每股收益分别为0.14元、0.38元和0.67元,对应PE分别为50X、19X、11X。我们看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。