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天邦股份:多轮驱动盈利增长,关注公司外延并购预期,维持买入评级!

来源:申万宏源 作者:宫衍海,赵金厚 2016-08-24 00:00:00
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公司发布半年报,符合预期。报告期内,公司实现收入10.8亿元,同比增长5.87%,实现归母净利润2.03亿元,同比增长372%,每股收益0.32元,符合预期。其中,二季度单季实现收入6.66亿元,同比增长8.22%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长3119.29%。公司预计2016年前三季度实现归母净利润3.4亿元-4亿元,同比增长550.64%-665.46%。其中,三季度单季实现归母净利润1.37亿元-1.97亿元,同比增长87.67%-269.86%。

三大板块各有所长,多轮驱动盈利增长:1)报告期内,公司生物制品板块业务实现销售收入7568万元,同比增长14.83%,其中市场化猪苗销售4565万元,同比增加25.26%,市场苗收入超过60%;2)养殖板块方面,猪价维持高位推动业绩从“巨亏”变为“暴利”,上半年出栏规模约21万头,盈利约1.3-1.5亿元;3)目前公司外销的只有特种水产饲料,毛利超过30%,报告期内水产料销售5.77万吨,同比增加21.39%。

现有品种稳步提升,后有新品推动兽药板块业绩高速增长。公司疫苗产品中增长较快的是猪腹泻苗,上半年收入增速达到20%,在市场苗中的收入达到近20%;其次是圆环,上半年收入增速达到15%,主要由于公司推出了三代圆环苗,延长了免疫保护期,产品升级但维持原来的定价。同时,公司高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗(JXA1-R株)已经获得新兽药注册证书,免疫期为4个月,是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝耳病疫苗,预计年底前有望拿到批文。依托公司主导产品销量持续增长,以及蓝耳弱毒苗新品上市,预计全年疫苗板块有望高速增长。

养殖业务规模扩张、价格上涨、成本下降,带来多重业绩弹性。受益于今年猪价大幅上涨,公司2016年1-6月份商品肥猪销售均价达到19.55元/公斤,实现销售收入7.2亿元,同比增加155.48%。规模方面,公司出栏量持续扩张,公司规划16-17年出栏生猪70、100万头,中长期规划达到生猪出栏3000万头的规模。成本方面同样具有弹性,公司目前有自养和公司+农户两种模式,由于目前处于快速扩张期,人员投入较大,公司养殖成本相对较高,完全成本约为6.3-6.5元/斤。未来1-2年,公司+农户模式占比将从15年的40-50%提升至80%,加上养殖规模扩张带来的规模效应,预计养殖成本有望下降至5.5-5.8元/斤。

专注高毛利产品,加大营销力度,饲料板块盈利能力将大幅提高。饲料公司饲料板块报告期内实现销售收入7.52亿元,同比增加2.86%;饲料产品实现销量14.31万吨,同比增加3.66%,其中水产饲料销售5.77万吨,同比增加21.39%。目前公司外销的只有特种水产饲料,毛利超过30%。猪料专供自己的生猪养殖业务,目前公司育肥料使用的都是自产的猪料。公司水产饲料在细分领域做得很好,大闸蟹、鲟鱼等市场占有率很高。坚持以技术为先的服务营销,建立了1个水产营养动保经营部、3大经营中心、5个生产基地、8条重点产品线、10个服务营销大区,专攻特种水产饲料细分市场。通过营销力度的加强,公司16年饲料业务利润有望呈现跨越式增长。

利用养殖产业链全覆盖优势,布局食品走向终端。公司聘请前沃尔玛中国区生鲜部负责人作为食品板块负责人,建立了“拾分味道”品牌,从育种基因里面选择最好的品种做试点,利用在养殖业各个产业链环节的布局,保障高品质产品。目前已推出天猫旗舰店,在农贸市场开设了实体店,进入了部分超大型连锁商超,和多家国际连锁酒店签订了上海地区猪肉独家供应商协议。

目前覆盖范围在北上广深,近期将建立加工中心实现产品分装和加工。未来产品品类不限于白条肉,还会推出香肠、培根等深加工产品。

投资建议:16年PE14X,维持买入评级!公司成立并购基金,围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏,关注公司未来围绕产业链进行外延并购的可能。另外,公司也大力发展下游屠宰业务,打响汉世伟品牌,有望未来提升公司盈利能力,共同带来利润增长超预期可能。预计公司16-18年净利润分别为5.0/6.6/8.0亿元(维持盈利预测),每股收益为0.78/1.04/1.26元,16年市盈率14x,维持“买入”评级!





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