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安妮股份:业务结构优化带动盈利能力向上,畅元国讯收购落定扬成长新帆

2016-08-19 00:00:00 作者:花小伟 来源:中信建投证券
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事件

2016年8月17日晚间,公司发布2016中报,公司2016年上半年实现营业收入1.56亿元,较上年同期减27.05%;实现归属于母公司的净利润0.06亿,比上年同期减少2.56%,业绩符合我们预期。分季来看,公司2016年第二季度实现营业收入0.85亿元,同比降23.48%;实现归属于母公司的净利润0.05亿元,同比增加13.79%。

简评

互联网彩票业务暂停以及商务信息用纸业务调整致收入端承压。

(1)彩票代购业务暂停:由于彩票代购业务行业整顿,2016H1公司无互联网代销彩票业务收入,彩票服务业务营业收入比上年同期减少100%,营业成本比上年同期减少98.86%。

(2)造纸主业继续收缩:2016H1公司进一步整合传统业务,收缩商务信息用纸规模,优化商务信息用纸业务资产结构及财务结构,向轻资产新业务转型,商务信息用纸业务实现收入1.40亿,同比降23.04%。

(3)优化互联网服务业务结构:2016H1公司优化互联网服务业务结构,减少毛利率较低的广告代理业务,互联网服务业务实现收入0.13亿,同比降14.56%。

业务整合下毛利率提升,期间费用率控制有力,未来盈利能力有望提升。

(1)在公司资产整合,业务结构优化作用下,公司综合毛利率有所改善,2016H1综合毛利率同比增1.14pct至26.76%。其中,商务信息用纸业务毛利率同比降1.04pct至19.09%;由于毛利率较低广告代理业务减少,互联网服务业务毛利率大幅提升18.56pct至96.85%;由于新增材料销售成本,以及上年同期基数较高,其他业务毛利率同比降3.72pct至93.42%。

(2)期间费用率方面,因为公司收缩商务信息用纸规模,优化商务信息用纸业务结构,2016H1销售费用比上年同期减少31.27%,销售费用率同比降0.43pct;因为银行贷款利率下降,财务费用比上年同期减少46.93%,财务费用率同比降0.54pct;管理费用同比降14.20pct,管理费用率同比增1.87pct。

定增收购畅元国讯顺利过会,正式进军数字版权保护及服务领域。

2016年7月,公司发布公告,拟以11.38亿元收购畅元国讯100%股权,其中发行股份支付10.31亿元,发行价格为15.76元/股,现金支付1.07亿元;公司拟定增募集资金不超过10亿元,以支持此次收购及后续版权大数据平台建设,发行底价16.71元/股。2016年8月5日,此次定增方案获证监会无条件过会,公司数字版权确权、交易、IP孵化及增值服务的全产业链布局正式开启。

(1)数字版权市场空间巨大,监管趋严利好行业发展。2014年,全球数字版权市场总产值超过2637亿美元,过去四年年均复合增速超过20%,同期中国数字版权市场规模3387.7亿元,2006-2014年复合增长率达到41.32%,产业规模增长为畅元国讯带来更多发展机会。另外,自2005年起,国家版权局联合国家网信办、工信部、公安部连续11年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”。2016年7月12日,“剑网2016”专项行动启动,行动将持续5个月。7月18日,国务院办公厅发布《国务院关于新形势下加快知识产权强国建设的若干意见》重点任务分工方案的通知,指出放宽知识产权服务业准入,推进知识产权管理体制机制建设、实行严格的知识产权保护,促进知识产权创造运用等,明确相关部门职责,调动各方积极性,形成工作合力。版权监管日趋严厉,利好数字版权服务行业。

(2)畅元国讯打造数字版权服务龙头。技术和资源方面,畅元国讯拥有一系列自主研发的数字阅读标准和核心技术,参与制定“中华人民共和国数字版权标准”等一系列国家标准,承接了中国版权保护中心DCI体系的研究和技术支撑工作,具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。平台建设方面,依托版权保护综合服务平台“版权家”和专注于IP孵化的数字内容娱乐电商平台“艺百家”以及“微版权”“华云音乐”“版权家”“就爱就玩”四大公共服务平台,畅元国讯涵盖了阅读、食品、音乐、动漫、小微、软著等全品类版权,覆盖版权认证、检测、交易、结算、IP孵化、估值全产业链各环节。渠道方面,与众多内容及渠道商建立深入合作关系,战略合作伙伴包括阿里(PP助手)、新浪(微博)、360、有妖气、暴雪投资的游戏引擎Marmalade SDK等主流版权分发平台,中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头,EA、Activision等知名游戏发行商,游戏运营平台新动集团,全球最大的音乐版权主Sony/ATV,广电总局直属单位中广传媒集团等等。

(3)畅元国讯2016H1业绩高增长,承诺业绩兑现可期。2015年以前,畅元国讯主要在技术、平台、内容和渠道等方面进行投入,随着各服务平台的陆续上线运营,畅元国讯最近一年及一期收入及盈利大幅增加。2016年以来,公司各项业务发展加速。2016年1-6月,公司实现营业收入1.29亿元,为全年预测营业收入3.43亿元的37.7%;实现净利润3483.96万元,为全年预计净利润7569.01万元的46.03%。下半年随着公司与新动集团等重要战略合作伙伴业务的展开,预计有较高概率兑现2016年净利润承诺。

增持微梦想股权,互联网战略持续推进,协同效应有望显现。

公司2016年6月公告拟以现金7040.81万元收购深圳市微梦想网络技术有限公司30%股权,增持完毕后,公司在微梦想的持股比例提升至81%,对微梦想的控制力度进一步加强,有利于充分发挥微梦想的自媒体领域优势,提升公司互联网营销能力,推进公司互联网业务布局,且可与畅元国讯形成良好的协同效应。根据业绩承诺,微梦想2016年度应实现净利润不低于2690万元,持股比例的提升将为公司2016年业绩带来增厚效应。

投资建议:公司持续进行互联网业务的拓展,收购深圳市微梦想网络技术有限公司51%股权,积累互联网业务运营经验;定增收购畅元国讯100%股权事项过会靴子落定,大力推进版权服务转型,力争打造数字版权服务龙头,坚定看好。随着畅元国讯版权确权、交易和孵化相关业务的高速发展,公司坐实版权服务业龙头可期。假设畅元国讯2016Q4可并表(2017年完全并表)、微梦想30%股权2016Q3可并表,且两者业绩承诺完全达标,则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿(2016年如不考虑并表时间加权,备考利润合计约1.27个亿)、1.47亿,对应4.17亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.12、0.35,PE分别为168、58倍,(对应备考利润的PE分别为:67、58倍),摊薄后总市值82亿。

考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及大客户的不断开拓,且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。





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