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圣农发展:优质客户结构获溢价,精细化管理降成本,量价弹性最大的养鸡股,维持买入评级!

来源:申万宏源 作者:宫衍海,赵金厚 2016-08-03 00:00:00
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投资要点:

公司公布中报业绩,符合预期。实现营业收入39.25亿元,同比增长23.07%,实现归属于上市公司股东净利润2.46亿元,同比上升169.61%,鸡肉销量较上年同期增长24.68%。公司预计2016年前三季度实现盈利5.45-6亿元,同比大幅扭亏为盈。

行业景气度向好,客户结构优化,获取高于行业平均水平的溢价。公司产品价格上涨,一方面受益于白羽肉鸡行业持续去产能,供给收缩推动肉鸡价格趋势上涨。另外一方面得益于公司的客户结构优化,公司是国际知名快餐连锁品牌麦当劳、肯德基、德克士的重要鸡肉供应商,也是下游双汇、太太乐的重要供应商。公司产业链一体化的生产模式保证食品安全可追溯,相比于其他鸡肉生产商的溢价已经逐步显现。根据公司历史季节性销售规律,以往上半年出栏量占比约为45%,下半年出栏量占到55%。根据全年4.3亿羽的出栏规划,我们估算上半年销售肉鸡1.8亿只,按照营业利润推算单羽盈利超过1元/羽。上半年行业鸡肉价格平均约为9860元/吨,由于公司全产业链一体化生产模式,给予4%-5% 的溢价,推算产品均价约为10200元/吨。

原料成本下降,公司管理红利释放,成本费用均有下降。上游原料成本下降,豆粕的采购均价同比下降了15.23%,玉米的采购均价同比下降了21.32%。过去几年行业低迷期,公司引进战略投资者,加强内部的经营管理,目前管理红利释放,生产效率大幅提升,单羽成本显著下降,料肉比指标大下降幅度较大。此外公司大规模阶段性投资完成,财务费用显著下降。

三季度平均单羽盈利有望超过3元/羽,价格趋势向好,公司享受“量价”双重弹性。假设三季度公司出栏1.1亿羽,则按照公司三季度业绩预测,推算三季度单羽盈利2.7-3.2元/羽。预计明年上半年行业将出现供需失衡,全行业供给缩减将逐步兑现,而圣农发展将通过出栏量的刚性扩张以享“量价”双重弹性。凭借管理层的快速反应,西班牙开关后的第一批鸡苗就有圣农的1.8万套引种量,下半年公司仍将持续引种以保证明年5亿羽的出栏量。

投资建议:坚定维持买入评级!圣农发展客户结构好,获取高于行业平均水平的溢价,精细化管理使得成本下降,17年行业盈利趋势将更好!届时企业盈利弹性将远超预期。预计公司16-18年实现净利润10.5/22.3/20亿元(维持原盈利预测),对应EPS0.95/2.01/1.81元,16-17年对应PE 32/15倍。维持“买入”评级!





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