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国都证券投资研究周报

来源:国都证券 作者:肖世俊 2016-06-28 00:00:00
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本周策略:

尾部风险未尽,反弹需待触发条件。

1、近期市场判断与观点回顾:上周策略周报我们分析指出,短期密集高发不确定性事件,风险仍未充分释放,将压制A股长期盘整后的有效反弹;而若最终英国公投结果为留欧,则正预期差下有望修复全球风险偏好,若脱欧,则全球风险资产短期继续承压,但对A股实质影响有限。并于公投日前分析预判,在小概率脱欧情景下,短期直接冲击欧美发达市场,全球汇市、股市等风险资产或将进入大震荡。并指出,在汇率大幅波动及全球避险情绪急升的传导下,则A股或将再有一跌;但考虑前期A股市场持续弱势盘整、未随海外市场反弹的走势已部分反应,调整空间或在前期低点以内,即沪综指跌幅在100点或3.5%以内,且市场在快速下跌后,有望在政策干预下展开约15%幅度的中级别反弹行情。

2、脱欧黑天鹅事件情绪冲击未尽,反弹或仍需等待触发条件1)小概率黑天鹅事件卷起全球避险情绪。从公投前几日的民调结果、博彩公司赔率及海外市场修复反弹表现来看,市场普遍预计最终留欧的为大概率事件,但最终上周五英国脱欧阵营领先近3个百分点的公投结果,大大出乎市场预料。受此小概率黑天鹅事件冲击,周五全球汇市、股市、大宗商品遭遇大震荡,风暴中心英磅兑美元盘中大跌11%并收于近三十年新低,欧股普遍重挫6%以上,日股重挫8%,美股大跌3.5%以上,全球股票市值一日蒸发约2万亿美元,原油大跌5%,而A股、港股、人民币汇率在当日大震荡中相对抗跌;脱欧黑天鹅事件冲击下,全球避险情绪急剧上升,CBOEVIX恐慌指数日跳涨49%至近四个半月最高点25.8,而避险资产日元、美元、黄金、国债价格显著上涨。

2)情绪释放未尽,市场反弹条件仍不成熟。短期来看,一是从周五脱欧结果公布后的市场表现来看,市场恐慌情绪仍未宣泄完毕,当日风暴中心的英镑、欧元及欧股的最大跌幅,未及市场普遍预计的15%-20%,或预示未来几日海外市场仍需反复震荡,全球市场仍处于risk-on模式;二、从国内A股来看,虽然盘中最大跌幅基本触及我们预料的百点,但快速大跌后瞬间拉升,底部调整时间太短,未能有效提供观望资金入场抄底机会,增量资金未能博弈入场,注定反弹动力不足。

三、是在遭遇黑天鹅事件冲击后,市场对全球贸易与经济、流动性、风险资产价格预期较为悲观,急需以全球主要央行为首的政策干预对冲,目前欧央行、美联储、日本央行、中国央行虽然及时发表了安抚性的声明,但仍停留在“口惠而实不至”阶段,未见明确行动方案。

以上三大条件未能发生改变前,市场短期避险情绪难以释放充分,市场反弹触发条件仍不成熟。

3、市场反弹信心如何?

1)英国公投脱欧开启了全球诸多不确定的变幻。中长期来看,英国公投脱欧之后,仍有英国政局、苏格兰独立公投、脱欧谈判、其他欧盟成员国会否步英国后尘、四季度美国总统大选、全球贸易一体化逆流与经济低迷、地缘政治版图等诸多变数,以上系列不确定性阴影笼罩下,或决定了近期全球市场仍以避险情绪为主,即使触发以上反弹条件,反弹信心仍有限。

2)美联储加息预期再次大降,主要央行加码量化宽松,或是增添后续反弹信心的潜在利好。英国脱欧开启了全球诸多不确定性,全球经济降速风险上升,资产价格与市场流动性波动加剧;受此影响,5月非农就业数据大幅低于预期的美国,年内加息预期再次大降,而欧日央行或有望在近几个月按兵不动后加码量化宽松,中国央行在年中通胀与经济下行压力上升下,也迎来降准的时间窗口期。以上各主要央行倒逼式的流动性投放或加码量宽政策,或是增添后续反弹信心的潜在利好。

3)A股市场对利空消化殆尽,反弹只待以上条件。4月中旬至5月底,先后受货币政策回归中性稳健、权威人士的经济L型与金融去杠杆等定调打压,市场经历一个半月的持续震荡盘整,期间回调幅度近一成。6月初在冲关MSCI有望的预期下,刺激市场展开了不到一周约5%的弱反弹,6月中旬起,宏观数据整体低于预期、A股三度冲关MSCI未成、美联储议息声明超预期鸽派等三只靴子相继落地,但市场在等待以上三只靴子落地、不确定性事件明朗过程中持续在窄幅区间震荡盘整,也未能开展反弹行情。最近央行连续加大净投放、资金面整体平稳,短期年中月末虽有上行压力但幅度较轻。因而,市场对于此前的三只靴子、及近日脱欧黑天鹅、资金平稳度过等利空因素,已在持续区间震荡盘整中消化殆尽,反弹只待以上条件的触发。

在快速下跌释放尾部风险后,A股在经济基本面缓中有稳、美元加息预期大降后中期人民币贬值压力缓解、资金面平稳为主、供给侧改革加快推进、局部板块(金融大盘蓝筹、消费二线蓝筹及优质成长白马股)估值安全等支撑下,市场指数中枢位平稳,随即在情绪稳定后有望展开修复反弹,若央行及时联手干预对冲,在快跌砸坑吸引场外观望资金入场抄底,有望共同推动更大的反弹幅度。

4、触发以上反弹条件下,A股反弹动力几何?

在以上靴子落地、利空消化完毕后,市场反弹空间能看到多少或反弹动力几何?按照以上简单假设的两种情景,对应的分析预测如下:1)情景一:央行未能出手降准,市场或展开自我小级别修复反弹行情。若全球主要央行或金融部门未能出手干预,市场在底部震荡一段时间后,随着情绪稳定,则进入自我修复阶段;考虑到当前经济走势L型预期、货币政策中性稳健、金融监管从严升级,从业绩预期、估值两方面缺乏上行动力,市场反弹或主要由利空警报解除后的情绪修复推动,指数短期难以打破前期震荡区间的上限,即沪综指反弹上限在3100点附近,反弹幅度在5%-10%。

2)情景二:市场在快速下跌后,有望在政策干预下展开中级别反弹。若随后全球央行将联手干预市场(如量化宽松加码、干预汇率)、中国金融部门或加大短期流动性投放甚至降准、启动深港通等对冲举措;以上政策干预下,且在短暂快速下跌后,或将吸引一直在等待大跌砸坑机会的场外观望资金入场抄底;观望资金转为增量资金入场博弈吃饭行情,或有望推动市场展开中级别反弹行情,指数或将逼近去年末平台区间,对应沪综指反弹上限在3300点附近,反复幅度在15%左右。

5、反弹机会在哪儿?

1)情景一中的自我小级别修复反弹,则在当前经济整体放缓、货币政策中性稳健、金融去杠杆、金融监管从严升级等大环境下,建议重点把握几乎不受以上经济与政策环境影响的品牌品质消费与服务(景气持续回升或好转、市场集中度趋于提升、估值安全)、优质成长(业绩增速相对估值具备吸引力)、新的科技创新主题板块(引领下一轮科技创新龙头板块),分别重点推荐乳制品、小家电、汽车电子、饲料养殖、医药辅料;前期持续调整基本到位的环保、旅游、体育、教育,或后续政策预期较强的医疗保健、智慧物流等现代服务业;新技术新产业主题(物联网、量子通信、智能驾驶、OLED、电动物流车、机器人)等。

2)情景二中的政策干预后的中级别反弹,则遵循“调整越深、反弹越强”,受益政策干预两大原则参与抢反弹行情,重点推荐年初迄今深度调整的传媒、计算机、商贸、旅游、电力环保、军工等板块,以及受益政策干预(如短期加大流动性投放、启动深港通)的证券、保险、建筑装饰、家电、白酒、乳制品、医疗保健、电动汽车、智能驾驶、智慧物流等板块。

提示经济超预期回落、央行干预政策低于预期、改革力度不及预期等风险。(肖世俊)





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