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新希望:一季报符合预期,业绩增速逐步向上!

2016-05-06 00:00:00 作者:宫衍海,赵金厚 来源:申万宏源
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公司公布2016年一季报,符合预期:报告期内,公司实现营业收入122.39亿元,同比下降7.14%;实现净利润6.60亿元,同比增长28%,每股收益0.32元,符合预期。

农牧板块业绩增长380%。报告期内,公司农牧板块净利润2.3亿元,同比增380%,单项业务看:公司饲料销量同比增长1.8%,但由于价格下跌(尤其是禽料),饲料业务收入下降约8-11%,利润同比也没有显著的增长。公司业绩增长的主要来源:1)生猪养殖。一季度出栏25万头生猪,同比大幅增长;2)禽苗价格反转,盈利大幅增长;3)禽肉批销比重下降,净利润刚性提升。

2016年主要:转型中的农牧巨头,享受业绩、估值双提升!公司主要看点有三:1)进军生猪养殖,培育业绩新增长点;2)养殖板块畜禽产品价格反转;3)走向终端:在养殖全程可控的前提下,通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性,同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。

生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。禽业方面,祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降,推动肉鸡全产业链自上而下去产能,引发各代产品价格大幅上涨,预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽,肉鸡养殖规模2500万只以上,屠宰规模70万吨以上,将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外,公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万头(具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况,审批通过方可增加投资),也为公司业绩带来边际弹性。

布局生猪养殖:开拓4倍成长空间。公司于2月27日晚间发布《发行股份及支付现金购买资产预案》,拟购买本香农业70%股权。其中公司拟通过非公开发行股份支付交易对价的65%,即4亿元,以现金支付交易对价的35%,即2.15亿元,同时宣布拟在3-5年投资88亿元布局生猪养殖,规模达到1000万头以上。目前,生猪养殖行业市场空间2.5万亿,是饲料工业的4倍,即便考虑猪价调整因素,假设同样市占率10%,收入规模可以增加3倍以上。公司拟采用自建高标准猪场为主,租赁(猪舍等)、托管等手段为辅的模式,积极拓增养殖规模,并在人才、技术和组织结构上进行了充分储备,优势明显。

走向终端:品牌肉业务提升盈利能力,估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率,降低成本风险,并做到养殖过程全程可控,为公司走向终端,进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道(餐饮、零售、冰鲜、熟食等)、不同地域采取多品牌战略,复制10-20家四川美好,将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升,净利润水平提升至9-10%,并带动估值水平的同步提升。与养殖业务一样,公司会通过并购加速在品牌肉食领域的布局:公司旗下投资平台金橡树已于去年投资人民币1.7亿元人民币,收购“久久丫”品牌持有者浙江顶誉食品有限公司20%的股权,成为第一大股东。考虑公司资产负债率低且有通过投资收益获得的较为充足的现金,公司后期有望持续并购,将理想更快的照进现实。

投资建议:涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点,维持增持评级!我们预计公司2016-2018年分别实现收入721/850/855亿元,实现净利润32.3/38.5/41.2亿元(盈利预测未调整),根据增发最新股本测算的每股收益分别为1.53/1.83/1.96元。其中,农牧产业板块业绩预计分别为13.5/20/23亿元,根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.64/0.95/1.09元。

扣除民生银行对应市值(3170亿元*4.88%=154.7亿元)后,农牧板块市值197亿元(计算股本摊薄),对应16年估值14.5X。给予农牧板块17年18X市盈率,目标市值512亿元,对应股价24元。同时,公司外延并购进展可能超预期,维持“增持”评级。





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