岳阳林纸公告调整非公开发行方案:发行数量由5.5亿股缩减至3.55亿股,并对部分发行对象和发行数量进行调整。发行价格不变,仍为6.46元,此外大股东认购数量不变,仍为2亿股。从募集资金用途角度,用于收购凯胜园林100%股权的9.34亿依旧不变,补充流动资金和偿还银行贷款的部分由26.19亿元缩减至13.59亿元。此次增发规模缩小,不影响凯胜园林收购和公司的持续转型,后续股本和业绩摊薄也相应减少(原增发5.5亿股摊薄53%,现摊薄34%),且为未来进一步的资本运作预留想象空间。此次调整主要为了响应定增审查反馈意见书的相关要求,预计后续定增进度也将加快,维持买入。
诚通平台优势+凯胜运营资质,带来巨大业绩弹性!公司同时公布了凯胜园林15年经审计报表,15年实现收入5.39亿元,同比增长1.6%;净利润8042万元,同比增长12%。经营活动产生的现金流量净额为1803.73万元,同比增长327%。我们认为凭借凯胜的运营资质,融合了诚通的央企平台优势,为岳纸后续对接地方大型PPP项目奠定良好基础,上周公告与宁波国际海洋生态城管委会签订的120亿框架协议仅是良好的开端,后续公司有望复制此类合作模式,寻找更多地方PPP合作机会,也为公司第二主业的业绩爆发预留想象空间。
业务转型与业绩拐点,维持买入!公司剥离亏损的制浆业务,积极调整主营造纸产能结构,借力造纸行业弱复苏趋势,传统造纸主业触底回升,16Q1业绩扭亏为盈。定增收购凯胜园林100%股权积极推进中,转型生态园林,首个宁波PPP框架协议落地,后续有望持续落地推进,为公司创造又一盈利增长点。16年2月,国务院国有企业改革领导小组确定公司大股东诚通集团为国有资本运营公司试点,有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。三年期定增价格为6.46元,向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力。我们维持公司16-17年分别为0.19元和0.40元的EPS,目前股价(6.73元)对应16-17年PE分别为35倍和17倍,维持买入!目标价10元,对应17年PE25倍,详见我们上周深度报告《岳阳林纸(600963)深度报告:造纸结构调整,向园林业务扎实转型,国企改革有望带来惊喜,维持买入!》