百联股份:业绩低于预期,联营投资收益大幅下降为主因

公司净利润11.76亿元,折合每股收益0.68元,同比增长33.72%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为77,210万元,同比下降4.43%。

支撑评级的要点

利润大幅增长,出售好美家股权为主因;三季度单季度利润大幅下滑: 公司前三季度收入下滑5%,主要是由于宏观经济低靡,商业渠道竞争激烈。而公司净利润大幅增长33.7%,主要系上半年出售好美家装潢建材有限公司90%股权收益,实现投资收益约为3.76亿元,按25%税率计算, 增厚每股收益约0.163元;从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入109.58亿元,同比降低6.42%,增速低于2季度的-5.55%;归属于母公司的净利润7,308万元,同比降低55.45%,增速低于2季度的11.10%。扣非后净利润4,630万元,同比降低62.25%,增速低于2季度的10.95%。3季度利润大幅下滑,主要是:1)收入放缓,而期间费用率大幅增加0.84个百分点;2)3季度联营企业和合营企业的投资收益仅655万元,较去年同期大幅降低5,010万元。

毛利率同比增长0.38个百分点,期间费用率同比增加0.44个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为22.38%,较去年同期同增长0.38个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.44个百分点至18.40%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.18、0.40、-0.14个百分点至14.82%、4.28%、-0.70%。费用率上涨主要是由于收入下滑,而人工费用刚性上涨所致。

评级面临的主要风险

宏观经济低靡,百货业务收入放缓。

估值

我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.75、0.61、0.63元(之前为0.80、0.67、0.71元),以2014年为基期未来三年复合增长率为1.0%。公司前期通过混合所有制改革引入战略投资者,有助优化公司股权结构和提升经营管理效率,未来迪斯尼开园后将对公司有积极影响,维持买入评级,目标价维持在25.00元。