2014 年第一季度实现利润0.53 亿元,同比下滑13.1%,折合EPS0.08 元,符合预期。2014 年公司一季度实现营业总收入8.30 亿元,同比增长14.68%;归属于母公司净利润0.53 亿元,同比减少13.12%,折合EPS0.077 元,符合预期。营收增长主要因公司全资子公司漳州玻璃及河源硅业公司新建生产线投产、产能得以释放。
行业需求减弱导致玻璃价格下滑,影响公司业绩。2014Q1 玻璃行业产量增长1.7%,华南地区Q1 玻璃均价为73.5 元/重量箱,较去年同期下滑3 元/重量箱,玻璃价格下滑叠加玻璃上游燃料价格上行(重油价格较去年同期上涨250 元/吨至4850 元/吨)导致公司2014 年一季度毛利率下滑。Q1 毛利率为21.3%,同比下滑近5 个百分点。综合费用率稍有改善,较同期下滑1.45 个百分点至14.3%;但盈利能力明显低于去年,净利率由8.5%降至6.4%。目前华南地区玻璃价格已较年初大幅下滑近7%,我们预计后续价格下跌空间有限。
公司产量有望持续释放,未来增长可期。2013 年公司河源于线,漳州七线和漳州八线(2014 年一月点火生产)相继点火,目前产能达到8800T/D(约为290 万吨),产能同比增长29.4%。我们预计公司2014 年/2015 年整体产能将保持29%和13%的增速,产能增长主要由株洲旗滨集团搬迁改造及扩产导致。
2014 年一季度,公司以非公开发行股票方案,顺利募集8 亿元用于湖南基地建设。目前,湖南基地正按计划建设中。随着2013 年陆续投产的生产线逐步实现生产,扣除湖南基地产能,我们中性预测2014/15 年全年实现玻璃产量增速达到29%和13%。
产量稳步增长,维持 14/15 年摊薄后EPS 分别为0.61/0.71 元。目前产能达到8800T/D(约为290 万吨),在产量稳步扩张背景下,中性假设14 年整体浮法均价上调空间有限,全年玻璃价格水平增长5%,15 年价格与14 年价格持平,我们维持14/15 年摊薄后EPS 为0.61/0.71 元,14 年EPS 对应目前股价估值为11 倍,维持“增持”评级。