天康生物:疫苗维持高增速、养殖贡献弹性,全产业链区域龙头高成长可期

事件:公司公布2015年半年报,实现营业收入20.71亿元,同比增加13.83%,归属于上市公司股东净利润1.41亿元,同比增加37.75%,eps0.15,同比增加36.36%。

公司2015年兽药业务实现较高增速,饲料业务继续在区域内扩张体量,养殖业务跟随行业而向好。

公司饲料业务实现营业收入12.32亿元,同比增加6.12%,毛利率11.61%,同比增加0.94个百分点。

借助区域优势,公司饲料业务继续在行业低迷时扩张体量,同时借助粮价带来的成本端下行,盈利能力有所提升。

公司养殖业务实现营业收入0.15亿元,同比增加5.32%,毛利率31.01%,同比增加2.27个百分点,行业景气度显著回升带动了公司的业绩增长。公司屠宰及肉制品业务实现营业收入1.68亿元,同比下降1.23%,毛利率13.08%,同比降低2.06个百分点,终端消费低迷,以及猪价带动的成本上升,使得屠宰食品业务的盈利能力下降。

公司兽药业务实现营业收入3.86亿元,同比增加75.02%,毛利率60.41%,同比降低9.98个百分点。

公司口蹄疫与小反刍等品种,继续在竞争格局较好的细分领域贡献较高收入增长。

主力品种高增速不改、新品不断上市,公司兽药业务将在15继续保持高增长。口蹄疫、小反刍等疫苗将继续在产能扩张的同时实现较高增长,悬浮培养高致病禽流感疫苗将于2015年下半年量产并推出市场,猪瘟、口蹄疫合成肽苗也有望今年推出。综合来看,预计公司2015年疫苗业务总体收入将超过9亿元,同时盈利能力有望进一步提升。

生猪反转周期下,公司养殖业务有望在2016年贡献1.5亿元利润。生猪养殖反转周期预计将持续到2016年底,天康控股当前已具30万头生猪出栏规模,按2016年全年头均盈利500元/头测算则贡献1.5亿元利润。

按分拆估值来看,疫苗业务2015年2.7亿元利润,扣掉总部费用净利润约2.1亿元,市值对应63亿元,饲料7000万元,市值14亿元,生猪养殖按景气高点估值40亿元,总市值应在115亿元左右,对应价格水平为11.9元。

预计公司2015-2017年EPS分别为0.38元、0.53元和0.6元。按30X2015年PE计算,合理估值11.4-11.9元。综合分拆与相对估值,目标价在11.4-11.9元,维持“买入”评级。公司股价催化剂:猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。风险因素:生猪养殖扩张低于预期;猪价上涨低于预期,市场化疫苗销售进展低于预期。