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北京文化:转型打造全产业链文化集团,首次覆盖“买入”

来源:申万宏源 作者:张西林 2015-05-07 00:00:00
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投资要点:

快速打造全产业链文化集团,有望在两年内跻身影视第一梯队。公司在2013年12月收购宋歌和杜洋领衔的北京摩天轮文化传媒有限公司,2014年4月完成收购艾美院线项目,2014年8月公布定增方案拟收购分别以知名影视投资人娄晓曦、“中国经纪第一人”王京花和“金牌监制”陈国富为核心的北京世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家公司,进一步增厚公司在影视内容制作、艺人经纪和院线市场的竞争实力。据了解,各子公司核心人物在影视圈内本身合作密切,颇具号召力且大多有华谊烙印。我们认为,各影视子公司自今年下半年始有望初显产业链多点(电影、电视剧、院线、经纪)协同效应,或在两年内跻身影视第一梯队。

设立投资基金,下一环“链锁式”并购预期再加码。2015年4月29日,公司公告拟牵手北京高览科技投资有限公司(GP)成立子公司“北京高览文化投资管理有限公司“,进行”北京文化投资基金“的募集与管理(1000万注册资金中,公司30%,高览70%),并且公司拟出资8000万元参与认购该基金,基金总规模为1.05亿元。我们认为,公司前期在大文化大休闲产业拓展上步步为营,后续或通过投资基金进一步积攒项目,释放积极外延信号。

业绩拐点向上,票房弹性惊人。公司自98年上市以来便是唯一以首都佛教文化旅游为特色的上市公司,景区业务来看,历年经营稳健,近5年营收稳定在1.5亿-1.7亿之间,毛利率维持在52%-58%的较高水平。2014年,公司实现收入4.21亿元,同比增加158.31%,主要由于影视并表第一年,两本电影票房分成2.30亿元,一跃占据当年总营收之比高达55%。2015年,摩天轮计划参与出品/发行4部电影、4部电视剧,拟收购的三家公司共拟出品3部电影3部电视剧,预计公司2015年收入或逾10亿元,成为公司历史上扩张最快的一年。

预计摊薄后公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.35和0.40元,结合公司拐点机遇、团队激励到位以及影视业务的高弹性,首次覆盖给予”买入“评级。我们认为,公司景区业务规模相对基数较小,近17个月间通过”链锁式“并购大举进军影视传媒,不仅带来业绩上的高增长预期,且”下一环“外延仍值得期待。2014年,公司实施了上市以来的第一次股权激励计划,全公司各事业团队中高层管理人员共31人均已激励到位,第一期将于2015年12月解禁。短期基于市场逐步认知公司的发展逻辑及“链锁式”发展的预期,我们给予32元目标价。中长期我们认为公司有望在两年内进入影视行业第一梯队,参考第一梯队目前公司市值,我们认为公司市值有望达到200亿-300亿元。





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