中航地产:剥离非核心业务,存被整合可能,建议持续关注

公司公布2014年年报,实现营业收入62亿元(+0%),净利润4.9亿元(+5%),EPS0.73元,扣非后净利润1.0亿元(-67%);ROE14.56%,同比减少0.48个百分点;拟每10股派发现金红利1元(含税)。

投资要点:

业绩符合我们预期,主营收入低于预期,非经常性损益贡献较多业绩。EPS0.73元,不我们预测的0.74元基本一致。营收62亿元,低于年初计划的78亿元,主要由于受三四线市场低迷的影响,房地产销售及结算低于预期,签约销售32亿元(-21%),结算收入36亿元(-13%),结算毛利率36.7%,减少2.2个百分点。

三费占比14.3%,上升2.6个百分点。非经常性损益贡献净利润3.9亿元,主要来自于转让下属公司股权产生的收益以及新增投资性房地产带来的公允价值变动收益。资金压力加剧,净负债率达212%,较年初攀升79个百分点,现金-短债缺口扩大至34亿元,但考虑到公司为大型央企集团背景,我们认为风险仍可控。

进一步聚焦房地产开发主业,加快剥离非核心业务,完成了7家下属企业股权的转让。其中,公开挂牌转让2家,包括深圳瑞进运动器材公司、深圳中航建设监理公司;协议转让5家,包括中航建筑公司、中航幕墙公司,以及公司参股的房地产开发企业——南京中航工业科技城公司、江西中航国际洪都投资公司和中航里程公司,受让方中航城公司是公司控股股东的子公司。通过上述股权转让,公司剥离了建筑、幕墙、监理等非地产业务,并出售了部分参股房地产项目(主要是不集团合作开发项目)的少数股东权益。转让完成后,公司业务集中于独资及控股的房地产开发项目及物业管理业务。

在房地产行业增速放缓、加速整合的背景下,小市值上市房企通过整合和转型谋求发展是主要路径。公司是优质小市值地产公司,客观上存在与上述同样的生存和发展的诉求。另外,从去年以来,军工背景的中航工业集团的资产整合加速推进,市场对公司可能被整合存预期,公司实际控制人中航工业集团为大型军工央企集团,旗下产业众多、资源丰富,除航空、军工类产业以外,还包括非航空民品和第三产业。公司转让多家下属企业股权的举动,也在一定程度上强化市场对公司可能被整合的预期,建议投资者密切关注集团与公司的后续动向。

15-17年EPS0.65/0.70/0.75元,PE17/16/15倍,RNAV10.78元。公司是小市值优质地产公司,在行业整合中有谋求发展的诉求,地产业务提供安全边际;同时,军工背景的集团正处于变革中,市场对公司可能被整合存预期,建议投资者持续关注,维持“推荐”评级。