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航天工程:拥有军转民用自主粉煤加压气化技术的设备成套供应及工程总包商,合理价格26.7-29.1元

来源:申万宏源 作者:陆玲玲 2015-01-09 00:00:00
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投资要点:

公司主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心,专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。公司的航天粉煤加压气化技术具有自主知识产权,是国家重点推广的洁净煤利用技术,该技术是军工技术向民用领域的转化和延伸,是一种将煤粉高效转化为洁净CO和H2混合气体的环保新技术,该技术已成功应用于多个工业化项目,同时还可广泛应用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢、IGCC发电等领域。

公司收入主要来自于专利和通用装备销售,占2013年占营业收入的84.2%。区域分布看,14H1公司业务主要位于河北、山西、内蒙古和贵州,占比分别为27%、19%、19%和18%。

上游煤炭储量充足,下游需求旺盛。我国煤炭资源丰富,2012年国内煤炭资源探明储量占化石能源总量的91.9%,这种“贫油、少气、富煤”的特点为国内煤化工行业发展提供了有利条件。另一方面,随着我国经济的高速发展,国内石油、化工原料的需求日益增加,原料进口依赖度大幅提升,下游需求旺盛,煤化工的适度发展有助于缓解供需矛盾。

航天粉煤加压气化这类先进煤化工技术符合国家环保要求,受政策推崇。从2006年起,国家出台一系列政策支持煤化工行业的长期健康发展,同时在“十二五”规划纲要中,国家明确提出将稳步发展煤化工产业,山西、内蒙古、新疆等5省和自治区已对煤化工建设投资做细致部署,总投资额超2万亿元。

我们预计公司14~16年EPS分别为0.67元、0.81元和1.02元,考虑可比公司2015年估值区间,给予航天工程15年23~25倍预测市盈率,合理股价为26.7-29.1元。

本次募集资金9.80亿元,主要用互补充营运资金(5.29亿元)、航天煤气化装备产业化基地二期建设(2.06亿元)和兰州航天煤化工设计研发中心建设(1.75亿元)。招股书预计发行费5005万元,计划发行8230万股,则发行价为12.52元,对应14~16年PE为18.7x、15.5x和12.3x。

风险揭示:国家产业政策支持力度不足、油价持续下滑削弱煤化工成本优势等。





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