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文峰股份:充分利用龙头优势,深耕南通三四线市场

2014-09-01 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券
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投资要点

事项:文峰股份今日发布2014中报,1H 实现收入41.12亿元,同比增长9.16%;净利润2.51亿元或EPS=0.34元,同比增长21.52%;扣非后实现归属净利润2.50亿元或EPS=0.34元,同比增长28.13%。业绩略超我们预期。

平安观点:

1H公司在零售板块当中收入和利润均表现较好,这一方面来自地产部分的收入和利润贡献,但另一方面难能可贵的是公司的零售收入及利润均有正增长,这主要归功于三四线城市零售环境相对较好,而公司精耕细作所致。目前来看,公司在南通及周边地区仍有较多的市场空间,且区域内未见强劲竞争对手,在近几年内公司的扩张回报情况应较为理想。

零售保持正增长,房产结算锦上添花

1H 公司收入增长9.16%,其中零售业务增长2.82%,百货/超市/家电分别增长3.47%/5.24%/-0.88%,在行业较为低迷的情况下,这一收入增长难能可贵,我们判断与公司所处的三四线地区受电商、经济下行等影响较小有关,另一方面公司新开的如皋、连云港及南通二店等也贡献了可观外延增长。另一方面,公司1H 结算了文景置业与如皋长江文峰共2.2亿的房产项目,共同导致收入增长。

继续精耕细作,利用规模优势,提升毛利率水平

公司上半年充分利用了其在所在区域内市场龙头的地位,加强了与供应商的谈判力度。1H 零售毛利率提升2.69%至17.6%,百货/超市分别提升0.97%/0.48%至17.99%、12.48%,而公司利用当地电器龙头优势提高销售返点使家电毛利率提升2.23%至11.85%。

低价物业+精细化管控,零售业务实现正向经营杠杆

尽管上半年新开如皋长江文峰、连云港墟沟文峰等多家门店,新店培育费用增加,但公司1H 零售业务利润还是有较好表现。剔除了文景置业的房地产利润(约3438万元)及少量如皋文峰尾盘项目的利润,我们预计零售业务利润约2.1亿元,同比增长8.7%,略高于零售收入2.82%的增长幅度。

究其原因,除了毛利率的贡献以外,公司在所在地区的资源优势及精细化管控是重要原因。由于公司获得物业的能力很强,因此公司物业成本(折旧摊销+租金费率)仅为2.31%,不仅低于行业水平,相比1H2013也仅略有增长。另一方面,公司作为民企人工使用效率很高,人工费率微升0.18个百分点至3.59%。最终使得管理费用+销售费用占收入比仅提升0.33个百分点。

深耕已有市场,攫取深层盈利空间

公司利用自身在当地市场多年品牌资源优势,立足苏中苏北融入苏南上海,同时深耕三四线城市,积极向县级市扩张,提升经营管理效率,逐步向购物中心转变,高于同行业增速水平。同时,继续摸索线上商业模式,搭建“爱上文峰”O2O 平台,免扣点吸引商家进驻,利用低价战略培育、抢占当地电商市场,下半年电器公司将在天猫开辟文峰电器电子商城,巩固区域龙头优势,提升未来利润空间。我们维持14-15年EPS=0.56、0.61预测不变,现价对应14年PE=13.2X,维持公司评级“中性”不变。

n 风险提示:经济低迷、业绩不达预期、新店培育期拉长、电商冲击、区域竞争加剧等。





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