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银座股份:业绩下滑,仍具增长动力

2014-08-29 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券
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事项:银座股份发布2014年半年报,1H实现营业收入71.84亿、YoY=-1.14%;归属上市公司股东的净利润为1.61亿或EPS=0.31元,同比下降5.17%;扣非后净利润1.64亿元(非经常性损益主要为银座商城托管净收入1056万和政府补助189万元)、同比增长5.41%,净利率为2.2%,符合我们预期。

平安观点:14年公司继续加密山东省内门店布局,逐步向鲁东扩张,经营模式由传统的“百货+超市”向体验式购物中心转型,我们测算下半年新店扩张,培育期拉长会降低毛利率0.5个百分点。公司自11年以后没有再继续投资房地产计划,目前存量商业地产青岛乾豪、李沧和济南置业天桥项目预计于14/15年完工,商业地产完工结算将对收入和财务费用的改善起积极作用。

房地产业务拖累营业收入,店龄结构改善提升毛利率

1H公司收入下降1.14%,为近10年来首次负增长,下滑原因一方面源于百货收入微降1.66%(剔除13年10月收购的潍坊华兴商场后,收入规模下降3.76%)、另一方面因房地产结算同比下降71.5%或9110万元。不过总的来说公司收入增长略好于行业平均,这与公司持续扩张有一定关系。截止1H公司拥有门店98家,本期新开门店6家,培育期新店占比16.22%。店龄结构改变、成本管理能力提升,带动毛利率连续18个月增长至19.35%。下半年公司收入有望回升,主要因下半年青岛乾豪、李沧项目结算带来约8亿元收入和毛利率的继续提升。

销售+管理费用率承压上行,财务费用率下降

目前除多数主力门店拥有自有物业以外,新门店多采用租赁方式。从费用端看,受扩张战略的影响,销售+管理费率提升1.18个百分点至13.52%,其中职工薪酬、租赁费同比上涨22.69%、11.24%。报告期间公司偿还了大量到期非流动负债,财务费用减少1218万、费率同比下降0.15个百分点至1.36%。公司净利率2.2%,剔除房地产业务的净利率为2.15%,第二季度确认向荣成和晟置业赔偿款1500万元,剔除赔款因素后净利润率为2.33%。下半年地产项目结算会使现金流减压,财务费用占比持续降低,但在新店面培育期拉长使得销售费用+管理费用占比在很大概率上提升。

大股东业务整合带来新的盈利增长点

作为大股东,鲁商集团将其他体外零售业务(44家银座商场、部分银座家居)交予公司托管,上半年收入3563.97万元。根据鲁商集团战略,为消除同业竞争,巩固山东本地龙头地位,未来将适机进行资产注入,届时银座股份将成为唯一零售业务平台。公司已经累计了一定的托管门店管理经验,可预料资产注入后的摩擦成本很小,整合后优势增强、产生协同效应,盈利增长可期。

维持14年EPS=0.68元,调低15、16年EPS至0.78、0.86元,“推荐”评级

由于行业景气度不高,与振华百货等鲁东地区原有零售上竞争加剧,威海地区上半年业绩下滑31.34%,公司业务向东拓展压力重重,轻资产扩张也会带来刚性成本增加。我们测算下半年可结算青岛李沧、乾豪项目合计收入8亿元,贡献EPS=0.15元。我们略调降公司收入增长预测,维持14年EPS预测0.68元,调降15/16年EPS至0.78/0.86元现价对应14/15年PE=11.3X/9.9X,维持“推荐”评级。

风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。





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