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红旗连锁:收入增长毛利率承压,继续挖掘便利店网价值

2014-08-14 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券
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投资要点

事项:公司今日公布2014中报,1H实现收入23.8亿元,YoY=9.10%,实现净利润1.06亿元,YoY=3.05%,扣非后净利润0.82亿元,YoY=-19.37%,非经常性损益主要是公司现金理财产品收益。此外公司公布了10派0.54元(含税)转10股的中期分配预案。

平安观点:公司的业绩基本符合我们预期,不高的收入增速和微正的利润增长充分反应出公司乃至行业面临的越来越大的竞争压力。不过相对其他业态而言,便利店的渠道价值巨大,而公司今年以来一方面通过内部整合提升效率、另一方面继续拓展门店,我们认为这一发展思路是正确的。公司目前发挥落地配优势与邮政、顺丰合作,并与微信合作及自建电商和电子货架尝试O2O模式,是我们看中的。我们希望公司能更积极的利用自身优势,充分与电商结合。

收入实现增长,但毛利率承压。

公司今年上半年适当放缓了门店扩张速度,1H新开66家,新增经营面积9709平米,同时关店19家,而去年1H、2H公司分别新开门店73和78家,考虑到去年下半年开店数量会对收入增长形成较大影响,我们测算1H公司收入增长当中,外延扩张贡献略超5%,同店增长在低个位数(3-4%)左右。收入增长的同时,公司零售业务毛利率面临较大压力,1H商业部分毛利率下降5.5%至19.76%,我们估计是公司采取了更主动的价格竞争策略,以应对日趋激烈的竞争和电商冲击。但公司极高毛利率的其他业务收入增长22%,这部分收入主要包括商品管理服务费、信息共享费、促销费、物业出租费、增值服务费、加盟费等,因此公司综合毛利率下滑1.67个百分点。

费用控制出现成效,人工压力有所缓解。

公司去年遭遇了人工成本的失控,全年人力成本上升22%,人工费率达11.64%,严重影响盈利能力。从去年四季度开始起公司进行了人事调整,新开门店不招员工而是内部调拨,同时不新招员工保持总员工数呈下降趋势,最终实现单位员工收入上升但总人工成本下降。1H中报中公司人工费用2.45亿元,仅增加200万元。此外公司增加了广宣费用和租赁支出,最终销售+管理费用率略增长0.86个百分点。

积极、稳妥地推进互联网战略。

公司是较早拥抱互联网的企业,当然这与便利店业态对于电商合作价值较大不无关系。公司与微信联手打造便利生活应用平台,将公司会员系统与微信平台打通,并通过基于LBS(位置服务)的门店查询系统为消费者提供最近10家门店的商品信息等。公司还与第三方公司合作推出红旗快餐点餐、支付功能。此外公司自建的电子货架和红旗网购平台也能有效地聚集客流,努力打造四川本土O2O平台。稍有遗憾的是,公司前期与京东的谈判一直未有下文。

维持盈利预测不变,看好公司渠道价值,维持“推荐”评级.

我们看好公司作为A股唯一便利店的稀缺性和其渠道对于电商的重要性,维持公司盈利预测不变,新股本下14-15年EPS=0.20/0.22元,维持“推荐”评级。

风险提示:CPI低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带来经营不确定性;电商业务发展,O2O等模式尝试效果不佳等。





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