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沧州大化:完善tdi的产业链配套,增强综合竞争力

2014-05-06 00:00:00 作者:苏淼,裴云鹏 来源:山西证券

公布2014年一季报:公布2014年第一季报,公司2014年第一季度营业总收入为8.36亿元,同比减少1.35%,归属于上市公司股东的净利润为3136.34万,同比减少37.62%,扣除非经常性损益后的净利润为3127.33万,同比减少37.97%,2014年第一季度的每股收益为0.12元,第一季度经营活动产生的现金流量净额为-6774.68万元。

公布公开增发招股意向书,截止到2013年12月31日,公司总股本为259,331,620股,计划公开增发股票34,856,596股,每股增发价格定为10.46元,计划募集资金总额为 364,599,994.16元,本次募集资金主要投向4个项目,分别为5万吨TDI技术改造项目、二硝基甲苯(DNT)技改项目、13.5万吨硝酸项目、16万吨/年离子膜烧碱项目。

尿素行业目前处于行业低谷。从2012年4月份开始,沧州大化尿素的出厂价格开始出现下跌,从2450元/吨一直下跌到2014年5月份的1500元/吨,2013年公司尿素业务的毛利率为18.8%,2014年第一季度公司综合毛利率大约为18%左右,因此预计尿素的毛利率大约保持在18%左右。而从全行业来看,目前尿素行业已经基本处于盈亏平衡的位置,因此我们认为公司目前尿素业务处于行业低谷,未来继续下跌的概率和空间都比较小,另一方面,受制于天然气供应不稳定,2013年公司因天然气的断供达81天,原材料供应不稳定也成为制约公司发展的重要因素。

TDI的产品价格仍然小幅下跌。TDI是公司的拳头产品,2013年实现销售收入25.25亿,从产品价格来看,2013年TDI的价格为19150元/吨~24000元/吨,2014年第一季的价格为18100元/吨~19150元/吨,产品价格又出现了一定程度的下滑,从销售量来看,2013年公司TDI的销量为14.59万吨,基本达到满产,因此决定公司TDI的销售收入的关键因素是TDI的销售价格。对于2014年TDI的价格变化趋势,我们认为会维持目前18000元/吨左右的水平,预计以震荡为主。

公开发行项目可以显著增强公司的综合竞争力,公司增发项目的主要目的通过增大TDI的规模和完善TDI的配套产品增强TDI的综合竞争力,公司现有TDI的规模为15万吨,通过技改新增3万吨TDI增强公司的规模优势,通过扩建DNT、硝酸和烧碱的规模增强TDI的成本优势。随着增发项目的建成投产,除甲苯外,公司TDI的原材料基本实现自给,TDI的综合成本进一步下降,公司的综合竞争力将显著增强。

业绩和估值。按照我们的估算,预计2014年公司可以实现净利润1.38亿,同比增加12.5%,每股收益为0.53元(增发完成前),随着增发项目的建成投产,公司的综合竞争力会不断增强,我们首次给予“增持”的投资评级。

风险提示。TDI的价格继续下跌





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