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新希望:行业景气度反转,公司迎来战略性买点

2014-05-04 00:00:00 作者:吴立,张婧 来源:中国银河

核心观点:

1.事件 公司发布了2014年一季报。公司2014Q1实现收入147.45亿元,同比增1.61%,归属于上市公司股东净利润2.83亿元,同比负增长38.79%,扣非后净利润为2.53亿元,同比负增长45.21%,EPS为0.16元。其中公司投资净收益为6.49亿元,民生银行贡献直接投资收益约为4.6亿元,因此公司一季度农牧业务依然亏损1.77亿元。

2.我们的分析与判断

(一)一季度行业整体低迷致农牧板块亏损

1、受到禽类养殖行业景气度低迷的影响,14Q1全行业蛋禽饲料同比下降10%,肉禽饲料同比下降12%,猪料同比下降2%,因此公司禽类饲料销量也受到一定影响。由于原料价格一直走低,公司饲料价格也有约10%以内的降幅,但3月份饲料的总体利润较1-2月份有所好转。2、禽苗价格1-2月份大幅走低,虽然3月份鸡苗价格上涨至3元/羽,但是一季度依然亏损。3、屠宰环节受到猪价持续低迷的影响,鸡鸭肉冻品价格也有所下降,1-2月份公司屠宰业务亏损,3月份基本实现盈亏平衡。

公司14Q1毛利率为4.36%,较去年同期下降了1.88个百分点,主要是由于屠宰和养殖环节亏损所致。公司加大了销售服务力度,使销售费用率较去年同期上升了0.21个百分点,达到2.28%;公司管理费用率较去年同比上升了0.32个百分点至2.77%,财务费用率为0.74%,和去年基本持平。 公司14Q1应收账款为7.4亿,较去年年末增加2.37亿元,增幅为47.23%,主要是由于下游养殖景气度低,公司给优质客户一定的赊销所致。由于应收的增加,公司计提资产减值损失较去年同期增加432.25%。

(二)禽链景气度开始反转,公司改革成效显现

随着能繁母猪存栏大幅下滑和禽类产能的逐渐淘汰,我们预计畜禽养殖行业景气度将逐渐好转,3-4月份鸡苗已经开始盈利,冻品价格也略有盈利。上周百胜餐饮公布了一季报,净利润为3.99亿美元,同比去年增长18%,主要增长来自于中国肯德基同店销售增长11%,必胜客增长8%,而去年同期中国肯德基同店销售比例下滑24%,这表明禽类消费已经在逐渐在恢复。从供给端看,目前几大祖代鸡企业按照协定的109套引种量在引种,并且还在持续淘汰50周以上的祖代鸡,目前祖代鸡的价格已经从前期5元/套回升至8元/套,如果鸡苗价格持续上涨,二季度祖代鸡价格有望回升至成本线以上,我们禽类产业链已经开始反转,下半年畜禽价格将会提升。

公司同时从各个方面进行了改革:1)、设立片联制,各个片联具有监督权、赋能权(协同能力、系统能力和战略制定能力)。总体目标是要聚焦区域、优化区域生态产业链,提升区域系统运营能力和打造“片联+区域+基地”运营架构。六和未来工作主要有两个重点:一个是提升养殖服务(教他们养好鸡),二个是聚焦消费端,加强品牌渠道建设,给消费者有所表达。2)、淘汰落后产能。公司目前已经淘汰了原料基地薄弱的、毛鸡毛鸭成本较高、屠宰加工设备设施落后的工厂。并开始把原来的养殖基地向周边分子公司分流。在2013年,公司已经关停了10家左右的食品加工厂,肉鸡年加工能力缩减至7500万只,肉鸭加工能力为7200万只。未来公司仍然将保持或者缩减目前的苗种养殖规模,2014年公司鸡鸭苗的养殖总量将会在3亿只左右。3)减员增效。公司针对招工难,一线员工流动大;岗位区隔及职责界定模糊,效率低等问题,进行了减员,制定分公司定岗定编统一标准,根据标准进行考核,精简冗员,提升效率。如果超出编制需要说明合理原因。明晰岗位职责后,提升了有价值的岗位收入,减少无效劳动岗位,提升工作效率。目标:1、降低费用10%。通过精益管理和标准设立,使四费下降10%;2、效率提升10%。通过流程创新和激励,使全员人均效率提升10%。3、优员合岗10%。实现后勤及生产辅助岗位人员优化10%。

3.投资建议

经过去年大刀阔斧改革后,公司的战略和发展路线逐渐清晰。未来随着公司加大食品的比例和加强饲料(禽料和猪料)销售,逐渐缩减养殖业务比例和淘汰生产能力低下的屠宰厂后,公司业绩将趋于稳定。另外在控制费用上面,公司采取减员增效、生产线技改等措施来提高效率和降低费用率。我们认为随着行业景气度不断好转,公司今年业绩将比去年有较大提升。我们预计公司14/15/16年EPS为1.52/1.83/2.01元,其中农牧业务贡献EPS为0.46/0.70/0.82元,给予“推荐”评级。





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