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沧州大化:期待TDI行业复苏

2014-05-03 00:00:00 作者:张翔,周阳,蒲强 来源:长江证券

事件描述

沧州大化发布2014 年一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入8.37 亿元,同比增长1.35%;实现归属于上市公司股东的净利润3136 万元,同比下降37.62%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3127 万元,同比下降37.97%;对应一季度单季度每股收益0.12 元;同时公司发布公开增发招股意向书。

事件评论

一季度盈利同比下滑,主要在于2013 年一季度公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。

尿素:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013 年年底全年公司因天然气紧张停产81 天,直至2 月15 日才恢复正常,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间,预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。

TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务在一季度基本延续了2013年年底以来的态势,目前,市场价格集中在18500-19000 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨,权益产能13.5 万吨,考虑到全行业基本无重大产能投放,预计2014 年将处于盈利回升阶段,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。

我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI 业务2014 年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000 元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。

风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。





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