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海印股份:收入增速稳健,财务压力或将改善

2014-04-29 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券

事项:海印股份发布2014 年一季报,实现收入5.05 亿、同比增长6.6%,实现归属母公司净利润0.54 亿元或EPS=0.11 元、同比下降6.2%,扣非后净利润0.46 亿元(非经常性损益主要为827 万元政府补贴)、同比下降20.7%,净利率为10.7%,略低于市场预期。

平安观点.

收入增速稳健,毛利率同比打平.

1Q实现收入增速6.6%,在没有地产业务收入确认的情况下仍保持平稳增长。近年来公司主攻商业地产项目、新增商业物业较少,另一方面终端经营不善导致公司对小商户提租能力受限,未来收入端增长主要依靠商业地产项目结算及新增商业物业。实现毛利率38.49%,与去年同期基本打平。

费用端压力上升,财务压力未来或有改善.

1Q销售+管理费用率同比上升2.2个百分点至15.6%,费用压力激增。从现金流量表来看,员工费用同比增长12.4%,依然为费用端主要压力来源。财务费用率同比上升0.7个百分点至3.8%,为近两年最高水平。虽然展贸城及综合体项目须投入大量资金,但我们认为公司今年财务压力或有所改善:资产证券化项目已经获批,另外定增方案也已经启动(两者规模合计超过24亿元)。

商户资源丰富,储备项目充足.

公司拥有较强的招商及运营能力,目前已积累超过1万个优质商户资源,番禺奥莱项目引入Gucci、Amani等25个高端奢侈品牌且经营情况良好,2013年实现收入3.9亿、贡献净利润1200万元。公司储备项目丰富,包括国际展贸城、上海周浦项目、肇庆大旺又一城&大沙新都荟、茂名“森邻四季”等,商业地产项目齐头并进有利于公司外延增长并积累运营经验。

盈利预测与估值.

公司是A 股为数不多的商业物业运营商,具备一定业态稀缺性,转型商业地产取得一定成效,并携手腾讯打造O2O 体验平台-海印生活圈。我们看好公司基于品牌招商基础上良性转型,考虑到展贸城项目进度低预期,下调14/15 年EPS预测至0.76/0.82(原为0.91/1.07),现价对应动态PE=12.4X,“推荐”评级。

风险提示:项目进度低于预期;租赁物业到期无法续租;证券化方案不获通过。





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