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红旗连锁:收入增长快速 渠道价值凸显

2014-04-22 00:00:00 作者:耿邦昊 来源:平安证券

  

事项:红旗连锁发布2013 年报,全年实现收入44.4 亿元,同比增长13.6%;归属母公司净利润1.57 亿或EPS=0.39 元,同比下降9.5%,净利率3.5%;扣非后净利润为1.36 亿元(非经常性损益主要为政府补助1900 万元及银行理财收益1056 万),同比下降14.0%。公司拟向全体股东每10 股派发现金0.52 元。

平安观点:公司拥有明显的区域供应链资源优势:1)广泛密集的营业网点,目前拥有1460 家门店,单店辐射范围300-500m;2)较强的仓储配送能力。

三座配送中心总面积约8 万平米,自有车队近200 辆,门店平均配送周期两天;3)发达的信息系统。增值业务种类达数十种,13 年营业额达33.5 亿元。相比经济下行与高强度反腐等对公司造成的短期创伤,我们更建议投资者关注公司在线上线下供应链融合过程中的战略性转型机会。

收入端增长快速,酒类销售承压致4Q 业绩下滑若仅考虑收入端表现,年报成绩堪称优秀。全年仅开设新店 151 家(12 年为235 家),单季增速分别达12/14/15/13%,好于行业平均及公司历史水平,在需求萎靡的大环境下实属不易。然而,高强度反腐对酒类销售的压制导致公司业绩下滑。我们估算4Q 名烟名酒销售同比下滑10%左右(12 年同期增速超过15%),毛利率更是大幅下滑5.1 个百分点至20.3%,直接造成单季净利润下滑42.9%。此外,渠道下沉过程中新店培育期延长也是业绩不佳的重要原因。

分品类来看,日用百货及食品销售受不利因素影响较轻,销售增长各为12.5%、16.2%,毛利率表现亦稳健;分区域来看,仅郊县分区取得两位数销售增长,而郊县及二级市区毛利率损伤均超过5 个百分点,一方面为烟酒品类销售不佳所致,另一方面可能是公司为保持郊区新店增长进行了较大幅度让利促销。

费率继续大幅上行,管控措施箭在弦上全年销售+管理费用率达22.7%,同比继续大幅增加2.1 个百分点。具体来看,人工及租金费用压力首当其冲,分别上升0.8/0.6 个百分点至11.6%/5.9%,其它各费用项增幅均为0.2 个百分点,费用顽疾仍束缚公司业绩增长。为应对费用压力,公司去年一线店员净减少超1000 人,预计1H14 继续减员300-400人后结构将趋于稳定,薪资总额有望保持平稳,一季报有望体现减员成效。

增值业务继续蓬勃发展,渠道价值有望进一步获提升依托密集的营业网点资源,公司便民增值业务继续蓬勃发展。13年陆续新增EMS收件、顺丰派件、苏宁易购自提、广电收视充值等业务,全年增长业务营业额达33.5亿、同比增长39.3%,实现服务佣金2079万、同比增长43.96%。增值业务为公司带来千万量级客流量且增强消费粘性,还能沉淀超过2000万元的净现金流,对公司长期发展具有输血功能。而随着4PL(第四方物流)模式走热,公司渠道价值可能获得进一步提升。

建议关注与京东洽谈进展,维持“推荐”评级

拥有良好的线下供应链资源,是公司获得产业巨头青睐的核心原因。公司披露正与京东商城洽谈 O2O 合作事宜,若合作达成有望成为网络购物(PC&移动端)线下接口,实现真正意义O2O。我们看好公司基于供应链资源基础上的战略转型,并建议投资者关注公司流量、周转等先行指标的逐渐改善。维持14/15年EPS 预测0.41/0.45 元不变,对应14 年动态PE=26X,“推荐”评级。

风险提示:CPI 低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带来经营不确定性;与京东合作无法达成。

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