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新希望:禽链景气向上、战略转型深化,公司迎来盈利拐点

2014-04-18 00:00:00 作者:谢刚 来源:齐鲁证券

新希望发布2013 年年报,公司全年营业收入下滑5.25%至694 亿元,归属于上市公司股东净利润为18.9亿元,同比增长11.2%,扣非后净利润18.3 亿元,折合EPS 为1.09 元,与我们预期的1.10 元基本一致。

其中四季度单季公司盈利5 亿元(对应EPS0.29 元),同比大幅增长110%。

我们也对全年盈利贡献因子的分拆显示,公司投资收益贡献EPS 同比增长17.9%至0.92 元,农牧业务EPS下滑22.7%至0.17 元(但农牧业务逐季改善趋势明显,Q1-2/3/4 业绩分布是0、0.08、0.09)。同时公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元(含税)。

2013 年畜禽链景气下滑,主业虽同比下滑,但公司新领导层战略调整效果逐步显现,致使环比改善明显:n (1)行业景气下滑致使上游苗种价格大幅下滑,公司养殖业务继续亏损。2013 年禽流感肆掠和行业整体供大于求,从而带动上游苗种企业巨亏。我们草根调研得出,全年公司鸡鸭苗平均单价稳定在1.5-1.6 元/羽(其中鸭苗均价在2.5 元/羽以上),单只亏损近1.0 元;而公司鸡鸭苗总体销量为3-4 亿羽,这块肉禽养殖业务拖累公司业绩3 亿元。(2)饲料行业战略调整产品结构,高毛利猪料占比提升,整体公司饲料量减但利不减。下游养殖低迷拖累饲料景气同比下滑,我们预计公司共销售各类饲料产品近1500 万吨,其中猪饲料占比30-35%,同比增长-5%-0%;禽料下滑10-15%。但新领导层变革组织架构,六和集团被划分为5 大特区,同时促进饲料与肉食业务全融合,提升了合同饲料的销量,减少了饲料销售的中间环节,提升饲料业务单吨盈利至40-50 元/吨,从而增加净利近6-7 亿元。(3)屠宰业务受益于产业链一体化,成本大幅下降,毛利率环比提升,但下游景气度仍恢复缓慢,总体亏损收窄。其中公司屠宰量下滑11.8%至208万吨。合计上述三项,公司2013 年全年农牧业务盈利近2.9 亿元,同比下滑23%,但却呈现环比逐季改善之状。

展望2014 年,禽链景气向上和战略改革升级推动公司农牧业务业绩同比好转:(1)禽链景气好转带2014年公司养殖业务扭亏为盈。2011 年开始禽链出现大幅亏损,行业产能逐步消化,按最新跟踪祖代鸡引种数据发现,2013 年Q2-3 开始下滑25%,同时国内祖代鸡联盟实行限产和引种配额方案,从而导致2014 年行业景气于中期逐步恢复甚至望反转向上,所以我们判断禽苗业务有望逐步扭亏,全年有望减亏至1 亿元甚至持平。(2)继续战略调整产品结构、加强技术服务,公司饲料业务延续增利趋势。二季度畜禽链景气环比改善好转带动公司饲料景气恢复,我们预计2014 年公司共销售各类饲料产品近1600 万吨,同比增长4-5%,其中禽料增长2-3%、猪料增长5%。同时继续提升公司饲料综合服务能力,拉动饲料整体销量,并减少了饲料销售的中间环节,提升单吨盈利。

中期来看,2013 年公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,2014 年开始将逐步进入收获期。(1)依据公司制定的战略规划,公司将以创新变革为战略主轴,推动经营转型,通过品牌整合价值链资源,联合求发展;通过无限贴近养殖端、消费端,打造食品全供应链;通过价值联盟实现全球行业优质资源聚合;致力于打造世界级的农牧企业。(2)在公司实现战略转型的过程中,将加大养殖终端与消费终端的投入,加快海外发展的步伐,着力打造核心技术能力,并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动。(3)我们认为,对优势企业而言,行业低谷期既是挑战也是机遇,是逆势布局的最佳时机,一旦行业周期反转,公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。

综合来看,自2012 年初以来,作为强周期的畜禽养殖行业景气持续下行,市场也对新希望的股价进行了盈利和估值的戴维斯双杀,市场目前仅给予农牧资产110 亿的估值(总市值220 亿-110 亿持股民生银行市值),相当于农牧资产2014-15 年盈利不到10-15 倍PE,我们认为股价被低估。而新希望实际控制人刘永好参与定增可理解为产业资本的“变相增持”,实际上是产业资本对二级市场错误估值的一次自我修正;对机构投资者来说,对于新希望六和这种处于行业谷底且盈利有弹性兼具成长的农牧企业而言,目前也是安全边际相对较好的配置时点,行业景气向上将提供盈利和估值的戴维斯双升。

我们维持新希望2014-15 年盈利预测,预计2014-15 年EPS 分别为1.50、1.89 元。考虑到公司战略调整逐步执行到位以及畜链景气恢复,同时前期大股东全额认购定增股票显示其对公司未来增长充满信心,向各位投资者积极推荐,维持公司“买入”评级,目标价16.73-18.65 元,对应2014 年农业22 倍和银行6倍以及2015 年农业16 倍和银行6 倍。





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