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友阿股份:业绩符合预期,新业态多点开花是未来重要看点

2014-04-02 00:00:00 作者:林琳,唐佳睿 来源:中银国际证券

2013年公司实现营业总收入60.75亿元,同比增长4.85%;归属母公司净利润4.11亿元,同比增长9.42%,折合每股收益0.733元(摊薄)。公司扣非后净利润为3.95亿元,折合每股收益0.703元,符合我们的预期。我们将目标价格下调至12.30元,维持买入评级。

支撑评级的要点

报告期内春天百货长沙新店开业:2013年1月30日春天百货长沙新店开业,面积由1.6万平米提升至3万平米。

收入增长大幅放缓,友谊商场A、B馆闭馆装修及限制“三公消费”是主因:报告期内,公司实现零售业务收入58.42亿元,同比增长4.19%,分季度分析,公司下半年营收同比下滑4.9%,上半年营收同比增长15.11%,主要原因是:报告期内主力店友谊商店A、B馆于5-9月闭馆装修。分业态分析,百货业务实现营收55.38亿元,同比增长5%,家电业务实现营收3.04亿元,同比下降7.6%。

积极尝试新业态:为应对互联网对传统消费领域的影响,公司建设微信平台和手机APP的应用。此外公司计划以国货成列管为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营。我们认为设立珠宝子公司、电商O2O战略及未来奢侈品的扩张战略符合未来零售业的发展方向。

金融业务为公司提供稳定的收益:报告期内担保公司实现营收3,766.91万元,同比增长108.19%,实现净利润1,921.49万元,小额贷款公司实现营收7,286.31万元,实现净利润3,817.72万元,公司参股的长沙银行2013年获得分红2,348.19万元,比去年同期增加295.29万元,公司参股的资兴浦发村镇银行分红173.48万元,此外公司获得理财产品利息收入444万元,同比减少693万元。

综合毛利率小幅下降,期间费用率(销售+管理费用率)基本持平:毛利率方面,2013年公司主营业务毛利率为15.21%,同比下降0.55个百分点,其中百货业务毛利率为15.7%,同比下降0.6个百分点,主要原因是毛利率水平较低的湖南奥莱店营收占比提升。电器业务毛利率微降0.08个百分点至6.3%。费用率方面,管理费用率同比下降0.31个百分点至4.76%,主要原因是股权激励费用同比减少2059万元,销售费用率同比提升0.31个百分点至4.06%,主要原因是员工工资同比增加2,220万元。财务费用方面,由于利息收入同比增加1,189万元,使得2013年财务费用为-1,545万元,去年同期为-423万元。

评级面临的主要风险

短期资本开支较大且新门店培育期长于预期,三公消费压制奢侈品消费增速。

估值

不考虑地产业务且考虑激励费用,我们调整公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.88、0.99元,将目标价由18.00/股元下调至12.30元/股,对应14年15倍市盈率。公司目前处于快速扩张期,2014-2015年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心,对公司零售主业短期有一定影响,但天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑,维持谨慎买入评级。





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